壹桥苗业：拆迁款到位保海域改造顺利推进

　　齐鲁证券 谢刚

　　事件：公司公告普湾新区老厂区整体拆迁进展，6月15日公司收到炮台镇人民政府签署的动迁补偿协议，公司普湾新区育苗场、浮筏海域及盐田区域海域累计获得拆迁补偿款2.52亿元。

　　拆迁补偿款到位将保证公司现有海域改造进度稳步推进，假设公司非公开增发顺利完成，则公司4.5万亩海域将顺利按预期完成改造。公司2012年Q1账面现金仅有430万元，长期借款4.16亿元，我们认为此次拆迁补偿协议的顺利签署，将缓解公司目前面临的资金困境，公司年底将按预期完成2万亩海域改造投苗。根据以往再融资的进度，从预案公布到再融资完成大约需要6-8个月时间，则2013年Q1将获得8亿元再融资资金，剩余的2.5万亩海域改造能够稳步推进，符合我们此前预计的改造进度，保证公司2012-2014年3780亩、7800亩和12800亩的捕捞面积顺利完成。

　　从前期经销商调研情况来看，海参价格触底反弹，最坏时刻已经过去。壹桥苗业鲜活海参价格从捞季最开始的160元/公斤，上涨至6月初的170元/公斤，目前已达180元/公斤。受下游餐饮需求冲击较大的鲁参同样出现见底回升趋势，好当家鲜参价格从最低点140元/公斤反弹至150元/公斤。根据季节性规律，下半年是海参消费旺季，且海参出皮率好于上半年，根据以往经验，下半年鲜参价格高于好于上半年，我们预计下半年威海水产品市场海参价格将回升至180元/公斤，壹桥苗业海参均价有望达到200元/公斤，保守预计壹桥海参全年均价185元/公斤。

　　捕捞面积、单产、价格及成本假设详见6月13日深度报告《再融资纾困融资压力，高增长如期来临》。

　　预计公司2012年-2014年EPS为1.05/1.73/2.95元，年均增长58%，对应PE36.6/22.3/13.1倍，考虑摊薄后EPS为0.85/1.42/2.44元，对应PE45.1/27.1/15.8倍，目标价42.7元，维持“买入”评级。