永辉超市：业绩符预期 短期增速有压力

　　中金公司

　　上半年业绩预告符合预期：

　　永辉超市发布2012年上半年业绩预告：营业收入同比增长45%左右，净利润同比下降不超过30%(按30%下降测算对应每股收益0.25元)，和我们预览一致。利润预减的主要原因在于财务费用的大幅上涨和新进区域门店尚处培育期。

　　收入增长符合预期，2季度增速略微放缓。公司1季度收入增长47.1%，2季度收入增长约43%。截止7月5日，公司今年新开门店17家(2季度新开业8家)，已开业门店总数为221家，签约未开业门店总数119家。

　　财务费用大幅增长，配合门店快速扩张及物流体系建设。一季度财务费用约4500万元，同比增长583%，预计上半年仍将保持快速增长。公司2011年底共有有息负债19亿元，预计今年新增债务融资总额控制在22亿元以内(含公司债)，财务相关费用面临较大压力。

　　开店节奏较快，新店亏损压制业绩表现。公司去年下半年密集开店(4季度24家)，今年仍将新开50家以上新店。除四大核心区域(福建、重庆、北京、安徽)，新进省份门店仍需培育，相应亏损一定程度上抵消了原有利润增长。

　　趋势展望：

　　公司仍然维持2012年营业收入260亿元的预计，同比至少增长40%以上，保持高增速。

　　下半年可能启动股权融资，并适时推出股权激励方案。

　　估值与建议：

　　维持公司收入预测不变，考虑到公司财务费用和新店亏损压力(尤其是下半年仍将有大量新店开出)，下调2012年盈利预测约17%，对应每股收益0.51元(47.1倍)。

　　永辉仍是A股超市公司中经营模式和定位最具特色，最有扩张力的公司之一。今后几年公司将保持较快开店速度(年均50家左右)，今年和明年上半年盈利层面仍有压力，需持续跟踪新店扭亏趋势。维持对公司生鲜定位优势、跨区域发展能力判断不变，但鉴于短期盈利压力，维持“中性”评级。