歌尔声学：受益苹果产业链核心竞争力强化

　　中金公司

　　行业近况：

　　歌尔声学近期持续上涨，从1月底部我们持续推荐以来涨幅超80%，歌尔声学是我们持续首推的公司，也是消费电子标杆性企业，5月消费电子策略会我们邀请歌尔声学参加，6月我们也组织联合调研，与董事长关于公司文化、管理层进取心、垂直一体化模式进行深入探讨。

　　点评如下。

　　评论：

　　公司的基因决定公司的业绩表现。垂直一体化模式是公司最核心基因，公司在自动化设备、模具、核心零组件、软件、算法上从成立之初就立志整合。目前公司在垂直一体化方面已经成为全球与鸿海、比亚迪电子并肩的少数三家掌握垂直一体化的精密制造公司。某客户要求歌尔竞争对手购买歌尔的自动化设备是较好的例证。未来公司在垂直一体化方面将进行持续有效的整合。正是垂直一体的基因决定了公司的大客户不断的成功切入，在苹果、三星、索尼、微软、google、诺基亚、松下等全球最强的消费电子阵营都有歌尔的切入。对苹果来说，选择供应商最看重的是自动化能力，而歌尔这方面的能力获得其认可。

　　高素质进取的管理层是歌尔垂直一体化和大客户优势的保障。歌尔的高管团队多数来自清华大学等，随着公司做大做强后不断整合，在全球已经有100 名的国际化团队，而一个在苹果18 年工作经验的员工加入歌尔，也正是看重歌尔的未来机遇。在基层员工方面，我们与生产线员工交流，公司对基层员工在培训教育、福利上都有高度重视。人的因素是歌尔持续进取的根本，公司在精神层面进取心不会因为市值做大而减弱。

　　行业方面，Smart 创新大潮，从Phone 到Book 和TV。在智能手机2 年大潮之后，高端智能手机的创新将持续。

　　而在智能手机之外，PC和TV过去两年处于衰退周期。下半年开始，Ultrabook和SmartTV的创新也将相继展开。智能手机成功的三要素智能化、社交化和融合化将在智能电视上得到复制。传统观点认为智能电视的价值是使得消费者获取信息更加多元化，事实上智能电视更大价值是提供一个大屏幕和以家庭为单位的社交与娱乐平台。苹果、三星和联想都将创新重点放在智能电视。应用开发将与硬件创新结合形成推动智能电视发展的合力。智能电视将带来智能操控和“无线高清传输技术”的机会。Ultrabook方面，融合办公和娱乐功能的Ultrabook将有多种形式，如苹果的Pad方式和iMacair方式。PC换机潮随着Win8的发布将展开，幅度将视Win8体验。

　　从产品上，今年下半年到明年上半年，A客户的phone和pad耳机订单和声学零组件订单是公司成长动力，不仅带来收入更带来利润保持90%增速。而明年下半年开始智能电视扬声器、智能电视摄像头模组将开始启动，公司在摄像头模组、高端连接器及其他精密制造领域已有前瞻性技术积累，有望复制公司在声学领域的成功。

　　今年顺利增发成功也是公司在全球制造业不景气扩张的保障。

　　歌尔声学的持续上涨带动苹果和相关产业链获得优秀表现，这也与我们5 月以来持续推荐逻辑一致。在黄金、铜、石油价格大幅下降后，优秀的制造业企业将获得利润率的保障。维持歌尔声学推荐评级，以及对苹果产业链和安防产业链公司的推荐。歌尔声学、海康威视、大华股份是我们首推组合，也是今年以来表现最好的组合。