中金:下半年呈倒V形走势 沪指有望达到2600

　　近期国内外经济增长动能下降，全球主要政策当局面临平衡保增长和调结构的挑战。上半年国内经济增速下滑较快，反映总需求疲弱和潜在增长率下降的重叠。综合看通胀和就业，当前经济增速距潜在水平不远。但企业去杠杆和去库存，房地产去泡沫，加之外需低迷，经济自主增长动能可能进一步下行。

　　目前实际利率较高，加上银行有惜贷倾向，M2增速回升动力不足，广义货币条件仍然偏紧。伴随通胀回落，政策放松的空间增大，预计年内仍有2次降息和2到3次降低存准率，全年新增贷款8.8万亿元；预计下半年基建投资增速加快，缓解私人部门尤其是房地产相关投资放缓的影响。

　　我们认为，下半年国内经济寻底过程复杂，受政策扶持，增长短期见底在即，但反弹幅度不大，主要反映潜在增长率放缓和房地产去泡沫化对需求刺激政策的制约。2012年GDP增速预计为7.8%，通胀水平2.8%。相应的，2013年GDP增长预测调至8.3%。

　　国际方面，欧债危机已影响到全球经济增长势头。我们认为，希腊将继续留在欧元区，西班牙银行危机暂获缓解，欧债危机可能在三季度相对平静，但四季度西班牙偿债高峰仍是一大考验。对欧债危机的解决，欧央行政策仅能治标；财政联盟能治本却因为政治原因举步维艰。预计欧元区经济三季度触底，四季度开始复苏，2013年小幅增长；美国增长短期放缓，但动能尚存，全年温和复苏应能持续。受到“财政悬崖”的影响，美国经济增长的底部将出现在明年一季度；目前新兴市场各国在财政刺激与货币放松方面空间尚存，预计下半年增长将随着外围风险的减少和政策支持有所反弹。

　　今年下半年市场总体策略是“端午播种，秋天收获”。维持股指全年M形走势、下半年倒V形走势的判断。我们认为，7、8月份随着政策放松的节奏和力度有所加大以及市场资金面的显著改善，市场将有一波反弹行情。今年三季度，在确认二季度经济增速已回落至7.5%的政策目标底线的过程中，稳增长政策出台力度将加大。尤其是7、8月份的资金状况和经济状况可能出现较为显著的环比改善，为反弹创造较好的氛围。预计上证指数可达到的高点约在2500点至2600点，而2012年15倍全市场动态市盈率对应上证指数在2540点。

　　三季度末，随着政策放松对于实体经济的提振效果弱化的趋势更加明显，加之股票供给压力的增加，股市可能回落。主要风险来自于欧债危机进一步扩大风险、美国财政悬崖风险加大、国内房价可能显著反弹等。尤其是四季度开始，中小板大小非解禁量将是上半年的4倍，创业板四季度单季解禁量将超过此前解禁量总和。由此，建议三季度末开始，投资者可以降低仓位，回归到较为防御性的配置，如电力、医药、白酒等。