英威腾：逆境中磨砺 拐点仍需等待

　　投资建议：

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.38元、0.55元和0.74元，对应PE分别为40.3倍、27.7倍和20.7倍。由于行业拐点仍未显现，目前估值仍处于较高水平，暂给予公司“中性”的投资评级。但考虑工控行业在国内的发展空间，以及公司在业内国内企业中的领先地位，建议长期关注，等待机会。

　　要点：

　　三条主线共发展：英威腾是国内变频器龙头企业之一，以通用变频器起家，目前低压产品占80%左右。公司从战略上将业务定位为三大板块：电气传动、工业自动化以及新能源。短期来看业绩贡献最大的仍然是传动板块，而工业自动化板块能够带来一定的收益。

　　受制经济，拐点还需等待：工控行业下游客户主要包括煤炭、石化、冶金、电力、机床、水泥建材、塑胶、纺织印刷、电梯等行业，与经济景气度高度相关。2009年“四万亿”之后，投资高企使得2010年工控行业空前繁荣，但2011年下半年起开始明显下滑。今年二季度公司情况比一季度略好，但从订单来看还未感觉到明显拐点。不过按照往年的惯例，下半年一般比上半年经营情况好。

　　通用变频器与行业专用型并举：公司产品以通用型为主，大部分都通过代理商来销售，以区域性销售为主，目前有销售人员300人左右。其中设立了部分行业销售人员，选择几个行业进行攻坚，针对比较大的项目和客户，例如去年在冶金领域就拿了中冶一些订单，今年还会持续推进。

　　未来主要看子公司整合：公司在过去的两年中进行了多次收购，不过目前来看仅有上海御能和西安合升动力在贡献利润，其它还处于亏损状态。一方面是行业不景气所致，另一方面公司有不少产品仍处于研发和培育阶段，业绩释放还需时日，例如交通技术公司的牵引逆变器产品。由于子公司众多，未来一段时间子公司的管理和资源整合将成为公司的工作重点之一。公司专门成立了集团管控中心，每个月跟踪子公司的情况，促进各子公司的健康发展。

　　后续亮点：公司产品众多，后续不乏亮点。深圳英威腾的电源产品今年可能会有较好的收获；上海御能虽然业绩表现不乐观，但未来与合升动力的电主轴产品进行配套，走高端路线，也有较好的前景。