新华保险：净资产大幅提升 NBV负增长

　　东方证券 金麟

　　预计新业务价值负增长5%假设上半年营销期缴新单增长1%，银保新单下滑11%，各渠道不同的缴费方式下边际利润率保持2011年水平不变，在精算假设不变的前提下，公司2012上半年新业务价值24亿，一年新业务价值41亿，同比负增长约5%。

　　新业务价值下滑的主要原因是营销新单增长不力，银保大幅下滑。

　　净利润同比增长-38%-7%假设寿险手续费佣金费率为13%，业务管理费率9%，传统险750天移动平均线，二季度与一季度的环比变动差异不大，准备金折现变化对当期利润的影响忽略不计。公司一季度投资收益率0.8%，假设半年度投资收益率在1.5%~2.0%之间，相应的净利润在11亿-19亿之间变动。

　　预计净资产增长9%-11%二季末较一季末，沪深300下跌1.58%，中债净值指数上涨1.21%，2011年末A类资产中债股占比为65：35，股指债指变化对A类资产的市价有相反方向的作用，在考虑影子会计影响后，对净资产的影响忽略不计。仅考虑半年度净利润对净资产增长的拉动，预计资产增长9%-11%(不考虑股东分红因素的影响)，公司一季度净资产增长5.2%。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.29、1.35元，当前股价33.99元，隐含2012年NBM为10.4倍，P/EV为1.9倍。15倍NBM对应目标价37.00元，维持公司“买入”评级。