铁龙物流：风险释放 关注超跌反弹机会

　　中金公司 任重

　　公司近况：

　　铁龙物流发布业绩快报，公司上半年实现净利润人民币2.40亿元，对应每股盈利0.184元，同比下滑14.51%，环比增长7.7%。

　　评论：

　　上半年业绩虽同比下降14.5%，但好于此前市场接近30%下滑的悲观预期。根据我们初步估算，认为公司业绩下滑主要体现在：1)受区域经济活力减弱和公路运输成本降低影响，沙鲅铁路运量下滑导致盈利同比减少约0.013元(或下滑10%)；2)受调控影响，房地产项目基本没有结算，盈利同比减少约0.009元；3)受木材箱需求下滑和汽车箱租赁业务到期影响，特种箱业务盈利同比减少约0.007元；4)客车租赁业务部分到期，盈利同比减少约0.004元。

　　盈利重新进入回升期，新箱投入使用及沙鲅扩能完工将有望带动下半年业绩同比增长16%至0.20元：1)2000只化工箱和3500只干散箱于7月末前全部投入运营，按照14%和12%的ROE测算，单箱年化贡献盈利2.8万元和0.4万元，半年业绩贡献分别为2800万元和690万元；即使考虑汽车箱到期带来的影响，下半年特种箱业务每股盈利仍有望同比增长0.02元。2)沙鲅线扩能工程将于7月末全部完工，预计下半年沙鲅线运量同比增长4%，对应每股盈利增长0.01元。

　　全年业绩同比小幅下降1%，2013年同比增长18%。综合考虑上述因素，我们下调公司2012年盈利14%至0.38元，同时预计2013年业绩同比提高18%至0.45元：1)沙鲅线方面，保守预计伴随经济复苏明年运量增长8%，盈利增长14%；2)特种箱方面，除了今年已确定投入的5500新箱外，剩余1500只罐箱最早将于四季度投产，液碱箱和电石箱也有望年内开始试运营，既有战略客户已经可以分别消化1500只和2000只以上，明年特种箱盈利增速有望达到40%左右；3)房地产业务结算增加将抵消客车租赁业务下滑的影响。

　　估值与建议：

　　按照调整后的盈利预测，下调我们对铁龙物流的交易区间至7元-9.6元。公司业绩风险基本释放，3季度开始公司业绩将重回增长轨道，但短期来看仍不具备超预期的基础。我们看好公司特种箱业务的中长期发展前景，维持“推荐”评级不变。目前公司的股价接近我们交易区间的下限，建议关注超跌反弹的投资机会。