国投新集：二季度业绩下滑不改全年强势增长预期

　　公司于2012年7月10日发布2012年半年度业绩快报：2012年上半年实现营业收入45.66亿元，同比增长14.65%;利润总额12.27亿元，同比增长50.23%;实现净利润9.24亿元，同比增长52.49%;每股收益0.50元，同比增长51.52%;净资产收益率11.22%，比2010年同期增加2.88个百分点。公司在煤炭市场价格大幅下跌的情况下，总体经营形势仍然实现较高的增长水平。

　　从分季度环比的角度看，公司一、二季度营业收入分别为22亿元和23.65亿元，二季度收入环比增长7.5%;公司一、二季度EPS分别为0.29元、0.21元，二季度净利润环比下降27%;一、二季度ROE分别为6.61%和4.41%，盈利能力出现下滑但仍然保持较高水平。我们认为，二季度收入环比增长的主要原因是煤炭销量的明显增加，在销售收入实现增长的情况下，二季度业绩下滑的主要原因是：(1)二季度正是煤炭市场价格大幅下跌时期。(2)一季度存在4430万元的政府补贴收入，如果扣除这部分影响，净利润实际大约环比下降20%。我们预计公司未来长期的年化ROE水平可保持在15%以上。

　　口孜东矿的投产以及刘庄矿的扩产将对冲因煤价下跌带来的盈利风险，正面影响主要在三季度开始体现，同时公司具备较强的成本控制能力。(1)口孜东是公司新建的大型矿井，可采储量3.9亿吨，核定产能500万吨。于2012年6月28日建成试生产，按照公司生产计划，口孜东矿的建成投产将为2012年带来300万吨左右的产量，2013年达到500万吨。口孜东矿井的盈利能力与刘庄矿相近，由于公司合同煤占比70%以上，因此煤炭销售均价下降的风险比市场煤要小得多。(2)公司于2012年6月20日接到通知，刘庄煤矿生产能力核定为1140万吨/年，产能提高340万吨，我们预计刘庄矿2012~2013年产量分别为1000万吨和1140万吨。因此公司2012年至少可新增产量500万吨，而且都是主力高效矿井。

　　我们认为，口孜东矿的顺利投产以及刘庄矿的大幅扩产将有效抵御因煤价下跌带来的盈利预期风险。

　　公司正在实施煤电、煤化工一体化项目，正逐步印证发展战略正发生重大转变，我们继续看好公司的投资价值：有关公司的其他详细分析可参考我们于2012年2月发布的深度研究报告《国投新集：业绩增长确定，看好集团战略性整合》，以及系列跟踪报告。

　　国投新集是国家开发投资公司旗下的煤炭上市平台，资源和规模在华东地区占据重要的地位，资源储备、可持续发展能力以及地理位置具备明显优势。目前，公司在安徽省煤炭储量101.6亿吨，年设计生产规模3590万吨的矿区总体规划已经国家发改委批复，并被列入国家13个亿吨级基地之一的两淮煤炭生产基地。随着地方政府持股比例的下降，公司作为央企的实力正在逐步增强，未来具备广阔的发展空间

　　由于新建矿井的投产以及在产矿井的产能扩张，公司在可预测的2012~2015年期间，煤炭产能将进入稳定释放周期，从2011年的1550万吨上升至2905万吨，年复合增速18%。公司的资源储备亦将提供稳定内生性增长动力。预计2012~2013年产量增速为34%、16.5%，增来自于口孜东矿的投产以及刘庄矿的扩产，量能的增长相对确定。

　　公司战略的转变浮出水面。多年来，公司自成立之初以保障安徽省电煤供应的名义承担着重要的政治任务和社会责任，合同电煤煤占比一直处于70%以上的较高水平，在华东地区的煤炭企业中是非常罕见的现象(兖州煤业和恒源煤电等企业合同煤比例均不超过30%)。随着公司央企背景实力的增强，去地方化也悄然进行，被压制的煤价有调节的余地，煤炭消费中心的区位优势将逐渐体现。

　　人事组织构架显著优化，有助于国投集团的战略性整合。在目前煤电一体化趋势的大背景下，国投集团作为大型央企，未来在资源获取以及煤炭、电力资产整合存在较强的预期，以实现业务间的协同效应。

　　由于近期煤价大幅回落冲击行业盈利预期，但公司刘庄矿的扩产计划以及口孜东矿的顺利投产对盈利有显著的正面贡献，对冲煤价下跌的风险。因此，我们维持预测国投新集2012~2014年归属于母公司净利润为20.97亿元、24.73亿元和27.21亿元。对应EPS分别为1.13元、1.34元和1.47元。同比增长55.63%、17.93%、10.02%。对应2012年PE为11.2倍，估值较低。考虑到公司业绩稳健成长以及大股东资产整合预期，我们建议投资者积极关注，维持“买入”评级。给予目标价格区间15.86~17.38元。