海螺水泥：拐点或在9月10月

　　民生证券

　　1.7倍PB是海螺A股上市10年以来的估值下限，再跌就是白菜价。

　　02年A股上市以来，公司PB主要介于2-4倍，只有少数时间段低于2倍，目前PB估值处于历史下限；未来公司仍存持续增长空间，增长主要来自产能扩张或盈利回升，公司ROE中枢将在15%-20%之间，股价持续回调给投资者提供了买入良机。

　　若华东景气度持续低迷，公司增长主要来自产能收购。

　　①若行业景气度持续低迷，公司可收购标的将会增加，11年是公司收购元年，收购产能1100万吨，PB介于1-1.8倍；②公司有息负债率仅27%，低于行业的40-50%，若公司财务杠杆提高至行业水平，可新增负债200亿元，约可收购5000万吨产能；此外，公司有全行业最低的融资成本；③公司优秀的成本控制能力将提升被收购企业的核心竞争力，使其生产成本至少下降10元/吨。

　　若华东景气度触底回升，公司增长主要来自盈利回升。

　　①01年以来公司经历三轮周期，景气上升阶段持续3年，景气下降阶段持续1年；11年中景气回落以来已经持续1年，预示下半年将是下一轮3年景气向上阶段的起点；②中期来看，由于城镇化进程尚未结束，以及建筑寿命短存量建筑需要更新，华东水泥需求仍存增长空间；③短期来看，由于华东市场化投资占比较高，货币政策转向将积极拉动固定资产投资提速；④新增供给压力陆续释放完毕，下半年供求关系将有所改善，目前行业亏损的情况下，旺季来临的9、10月份存在提价10-20元/吨的可能，行业景气度将触底回升。

　　盈利预测与投资建议。

　　给予“强烈推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为1.15、1.65、2.05元，对应PE分别为12.6、8.8、7.1倍，对应PB分别为1.6、1.4、1.2倍，给予12年2倍PB，合理估值20元。