登海种业：期待四季度自有种子恢复增长

　　研究员：蒋小东 吴晓丹

　　公司公布2011半年报。实现营业收入和利润分别为4.04亿元和0.96亿元，比上年同期下降16.92%和34.09%，折合EPS0.27元。10年年底先玉335销售提前，11年上半年收入下降。由于先玉335需求旺盛，山东登海先锋种业将销售提前，整个销售季10年11月至11年6月中，前两个月份实现65%的收入，同比增长142.44%，而2011年1-6月仅实现整个销售季35%的营业收入，同比下降26.5%。

　　种子加工产能扩张弥补生产环节短板

　　2011上半年度，公司全资子公司甘肃省张掖市登海种业有限公司2.6万吨种子加工生产线项目开工建设，设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年，为公司自有种子推广提供有力的支持。预计2012年8月投产，届时将逐步投放产能。公司原有生产线较为落后，导致出芽率较低，新建生产线能有效弥补这一不足，实现单粒播种，减少种植人工成本，有效提高种子竞争力。

　　登海605长势良好，下半年公司业绩将恢复增长

　　公司推出登海605品种具有抗倒伏、耐密高产性等方面优势明显。其品种缺点是抗性综合来说略差。目前玉米生产季节过半，登海605大田长势良好，未出现大规模疫病，今年丰收可期。针对年初曝出三个批次605种子发芽率不达标的事件，公司已经做出澄清，问题主要出在生产环节，研发和品种没有问题。随着公司种子加工产能的完工，生产环节将从传统方式转变为机器加工，从而保证种子质量。我们认为若今年登海605品种获得丰产，广大农户对超试种子的信心将得以重拾。从四季度开始的11/12销售季中登海605大面积推广将值得期待，根据公司的制种面积和产量，下一销售季推广面积有望达到1000万亩以上。

　　盈利预测与评级

　　预计公司11-13年的EPS 为0.62、0.78和0.92元；鉴于公司是种子行业整合的最佳标的，并且未来自有超试种子业务存在超预期可能，我们仍然给予“增持评级”。