海信电器：盈利能力高位延续 调高预测

　　研究员：方馨

　　海信电器2011年上半年实现营业总收入97.99亿元，同比增长3.3%；利润总额6.17亿元，归母净利润5.18亿元，同比分别增长105.3%与109.5%。净利率达5.3%，每股收益0.60元，超出前期市场预期，符合业绩预告。

　　二季度实际净利率环比提升，超市场预期

　　二季度净利率5.3%与一季度持平，毛利率下降被期间费用率下降、存货跌价损失冲回、少数股东损益下降所对冲，盈利能力仍维持高位。考虑折旧年限缩短于中报开始体现，以同一口径计算，二季度净利率环比提升0.5个百分点。市场前期预期二季度彩电成本提升但价格下降，对利润率预期较为悲观，实际盈利能力超预期。主要原因：1.虽二季度CCFL面板价格回升，但LED面板价格持续下降。2.新产品3D电视、智能电视等比重提升。3.模组自制率提升、注塑贴片工序自给率提升、工艺改进节省材料成本。

　　二季度收入复苏，市场份额回升

　　单季收入48.05亿元，同比增长12.8%；家电下乡份额回升显著。上半年彩电内销增长8.0%，估计内销量增速超过10%，快于行业增速。存货22.60亿元，同比基本持平；应收票据比去年同期大幅增加，票据贴现减少；应付账款大幅增加。经营现金流12.70亿元，非常理想。

　　盈利预测与评级

　　我们在中期策略中指出，看好海信相对同业超额收益的持续性，下半年盈利能力仍将维持高位。我们调高公司2011-2013年EPS分别至1.38元、1.60元与1.82元，维持“谨慎增持”评级。