国海证券：价值明显低估 调升评级为买入

　　研究员：魏涛

　　投资要点：

　　前身广西证券创立于1988年，是国内首批成立、唯一在广西区内注册的全国性综合类证券公司。公司目前注册资本8亿元，员工总数超过2000人。分别在深圳、北京、上海设立了5家分公司，在广西区内及区外主要省会城市设立55家营业机构，先后控股国海富兰克林基金管理有限公司和国海良时期货有限公司。

　　公司近年来净资产、净资本迅速扩张，速度明显好于行业；营业收入及净利润稳定，波动小于行业；盈利水平处于行业较领先位置。经纪业务在广西具有绝对垄断地位。经纪业务近年市场份额较稳定，佣金水平处于行业较高水平，在广西具有绝对网点优势。公司投行业务快速增长，资管业务双轮驱动，自营业务稳健发展。

　　国海证券价值明显低估

　　国海证券的经纪业务市占率为0.678%，略好于国金证券的0.656%，略低于东北证券的0.722%。国海证券旗下控股51%的国海富兰克林基金的资管费收入3.49亿元，低于东北证券的基金管理费收入，但国海证券的投行收入较东北为高。因此，国海证券的业务规模与东北证券接近。 目前东北证券总市值为115亿元，国金证券为122亿元，而国海证券总市值仅为89亿元。考虑到国海证券的流通盘小、解禁压力不大、且为新股，理应享受更高估值。我们认为国海证券的价值被严重低估。

　　估值与投资建议

　　提升评级为买入，目标价提升为20元。详情请参见我们8月9日《国海证券深度报告--借壳成功 国海挺进资本市场》。