华测检测：业绩增长超预期 强烈推荐

　　研究员：邵青

　　投资要点：

　　2011年上半年公司实现营业收入2.2亿元，同比增长48.6%，符合预期；净利润3900万元，同比增长41.8%；EPS 为0.21元，超过我们此前的预期。中期利润不转增不分配。

　　下半年有望创造更好业绩

　　生命科学检测带动收入快速增长。报告期内，生命科学检测受日本核辐射、塑化剂事件影响业务量激增，实现收入5728万元，同比增长121%，占总收入的比重为26%，成为拉动收入增长的主要动力。预计下半年公司收入将维持快速增长的势头，2011年全年收入达到5.1亿元，同比增长43%。

　　报告期内，公司毛利率提升0.7个百分点，好于预期。主要是贸易保障业务规模效益显现和成本控制导致毛利率达到76.9%，同比上升6.7个百分点。三项费用率合计36.5%，同比上升1.5个百分点，主要是研发经费增加1000万元导致管理费用率同比上升2.6个百分点所致。展望下半年，公司的盈利能力有望进一步提升，预计全年净利润1.04亿元，同比增长51%，EPS 为0.56元。

　　人均效率提升和员工数增长驱动公司持续成长

　　人均效率提升来源于两个因素：①品牌规模效应，②员工自身学习曲线效应。按行业规律，每年人均效率提升10%-15。员工数增长来源于公司业务量的增长，也是拓展新业务和覆盖新区域的结果。我们坚持国内第三方检测需求景气的观点，公司每年新增员工20%。综合来看，预计公司业绩年均有30%-40%的成长。如果考虑新检测法规的出台、突发质量事件等因素带来的新增业务需求，公司成长性会超过40%。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2011~2013年的EPS 为0.56元、0.76元和1.04元，对应最新收盘价16.05元，PE 分别为28倍、21倍和15倍。股权激励行权价高于最新收盘价，反映管理层对未来发展的信心。给予公司对应2012年EPS 为30倍的估值，目标价23元，上调评级为“强烈推荐”。