陕鼓动力：战略及商业模式带来增长 推荐

　　研究员：魏静

　　设备纵向扩张带来增长

　　我们调研了陕鼓动力，与管理层就经营管理情况进行沟通。公司作为风机领域龙头，从通风机、鼓风机、压缩机到能量转换装置，不断纵向扩展产品线。公司在风机领域有较强的竞争优势，人均劳动生产率53.17万元，是风机行业的2.93倍，人均利润26.88万元，是风机行业的5.24倍。公司上半年订货量为58.64亿元，较上年同期增长38.14%，主要由于公司不断开发新的适应市场的产品。公司大型透平装置成套产能提升项目未来应用于节能减排，符合政策导向，未来发展可期。公司的客户由原来以钢铁冶金客户为主转为较多的石化客户，产品毛利率有望持续提升。

　　气体项目带来稳定现金流

　　公司为徐州钢铁客户新建的高炉项目配套建设2万空分装置目前已经产出合格的氧气向东南钢铁厂管网供送，唐山项目是为松汀钢铁公司高炉配套建设的40000Nm3/h空分制氧项目，预计今年年底有望投产。陕化空分装置工业气体项目及金石空分装置工业气体项目将在明年产生收益，预计年销售收入58407万元，利润总额12105万元，公司选择优质客户签订气体项目，带来稳定的现金流。

　　横向拓宽业务领域，带来新的利润增长

　　公司打破行业边界，依托主导产品核心技术，拓展新兴业务。公司以设备优势为基础，承接工程成套项目，向用户提供专业的全托式服务，启动公司进行专业维修保养指标承包的服务新模式。一个3080万元工程成套项目提供设备仅获得167万元利润，而整个工程项目有望获得400万利润，不同业务模式延伸了利润增长点。公司与客户签署了设备维修保养合同，对设备实施实时监控，并取得服务收入。向服务延伸有望成为公司未来的重要业务支撑。

　　盈利预测与评级

　　我们预计2011-2013年的EPS分别为0.52元，0.61元，0.75元，对应8月31日收盘价PE分别为25倍、22倍和18倍；给予“推荐-A”评级。