大洋电机：整合上游永磁材料 维持增持评级

　　研究员：李晓光

　　投资要点：

　　在新能源汽车电机领域具有先发优势

　　2009年公司与北京理工大学合作，是国内最早进入新能源汽车电机领域的企业之一，目前主要有上海电驱动、南车时代等，公司在新能源汽车电机领域具有先发优势。公司已经公司与国内知名汽车厂家北汽集团、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车等建立良好合作关系，此外加强与国外新能源汽车厂家进行沟通协作，有望进一步建立合作关系。与这些大汽车厂家的合作公司产品有望进入大型汽车厂家的配置体系，将使得公司未来在新能源汽车电机领域保持领先地位。

　　整合上游永磁材料 有望将降低永磁电机成本

　　9月24日公司公告称通过股权收购及增资共计1.02亿元持有宁波科星51%的股权，进入永磁材料领域。永磁电机具有效率高的特点，是新能源汽车电机的主要类型。而今年以来稀土永磁产品价格快速上涨，公司在新能源汽车电机和高效智能电机的制造成本也大幅增加，因此公司进入永磁材料领域将降低原材料成本，提升公司盈利能力；随着未来新能源汽车的大规模推广，成本优势有望进一步显现。

　　新能源汽车增发项目建设进展顺利

　　公司增发项目《新能源动力及控制系统产业化项目》产能建设进展顺利。预计公司未来3年将投入约14亿元进行新能源汽车驱动电机及控制器以及相关产品的研发及产业化项目，预计达产后年产新能源汽车电驱动系统3万套，BSG(驱动启动系统)电机100万套，IGBT(绝缘栅双极型晶体管)及IPM(集成功率)模块365万套，预计产值可达到35亿元，新能源汽车项目将成公司未来业绩增长动力。

　　加大发展高效智能直流无刷电机

　　公司受益于国家对“家电下乡”、“节能惠民工程”等扶持政策的实施，传统空调电机业务将保持持续增长；公司将加大发展高效智能直流无刷等节能环保型电机的发展力度，加大开拓国内家电市场，同时继续拓展海外市场；公司在微型电机领域处于领先地位，传统电机业务有望达30%的增长。

　　盈利预测与评级

　　公司传统电机业务有望持续增长，随着新能源汽车的推广公司新能源汽车电机业务将成公司增长动力。我们预计公司11-13年EPS分别为0.61元、0.81元和1.09元，对应的市盈率水平分别为27倍，20倍和15倍，维持增持评级。