东方锆业：进入加速增长阶段 增持评级

　　研究员：熊晓云

　　公司专业从事锆制品的研究和生产，是国内最完整的锆产业生产商，产品履盖上游的氯氧化锆、硅酸锆到下游的二氧化锆、复合氧化锆以及更下游的氧化锆结构陶瓷。公司一直重视产品技术攻关和品质控制，与国内同行相比具有明显的技术和研发优势。

　　产能迅速扩张

　　公司上市之前只具备3000吨硅酸锆、5000吨氯氧化锆、1000吨二氧化锆和300吨复合氧化锆的生产能力。07年公司IPO募资建设2000吨复合氧化锆粉体项目，今年能达产。08年公司设立耒阳东锆，投资建设3000吨电熔氧化锆项目，因去年郴州暂停环保审批，尚未取得环评，正处于试生产阶段，有产量和销售。09年公司启动增发，投资15000吨硅酸锆和6000吨二氧化锆项目，硅酸锆目前已投产；二氧化锆项目正在试生产，年内投产；收购乐昌兆盈新材料相关资产，获得10000吨高纯氯氧化锆产能。2010年自筹资金建设2700吨复合氧化锆，明年投产；收购朝阳百盛，获得450吨工业及海绵锆和150吨核级海绵锆产能；2011年再次增发，投资20000吨氯氧化锆和1000吨核级海绵锆项目，氯氧化锆预计于2012年上半年试生产，核级海绵锆建设期需2年。此外，公司还在提高氧化锆结构陶瓷产能，将结构陶瓷产品销售收入从5000万增至1亿。

　　发展高端产品

　　随着IPO复合氧化锆项目的投产，高附加值的复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷产品已占营业收入的40%，这两种产品毛利率高达50%。未来年随着公司2700吨复合氧化锆及海绵锆项目的投产、结构陶瓷产品产能的提升，高端产品的销量将进一步增长。复合氧化锆可用来生产氧化锆结构陶瓷(陶瓷轴承、陶瓷阀门、陶瓷研磨材料等)和氧化锆功能陶瓷(陶瓷球珠、陶瓷刀具、生物陶瓷、涂层材料、通讯材料、氧传感器等)，需求增量主要是陶瓷刀，其在下游需求占比最大，达到50%以上。核级锆是锆产业链最高端产品，也是重要战略金属，主要用作核动力航空母舰、核潜艇、核电反应堆的结构材料及有燃料元件的包壳等。公司正在建设的1000吨核级海绵锆项目投产后，其高毛利将为公司业绩带来另一个增长点。

　　抢占优质资源

　　公司与AZC共同出资在澳大利亚成立合资公司铭瑞锆业，公司在合资公司中拥有65%股权。7月份AZC已将其拥有的除WIM150项目以外的所有资产转入合资公司，包括但不限于在Murray Basin拥有15500平方公里的勘探地权、AZC拥有已获采矿权且已投入生产的Mindarie锆矿项目及年产能可达到35000吨锆精矿的选矿厂及占用的土地资产等。对于Mindarie 锆矿，公司计划在当地把原料加工成中矿(35%-40%)，再运回国内做成精矿(65%)。目前法律程序已完成，正在解决用工问题，计划雇佣工人100多人。预计2012年可达产，计划年产3.5万吨锆英砂，副产品钛铁矿，金红石和独居石充抵选矿成本。今年公司外购锆精矿4万吨，Mindarie达产之后，公司原料将基本实现自给。WIM150项目是世界最大单体锆矿，初步探明锆英砂储量360万吨，目前包括可行性报告在内部分前期工作已完成，比新开一个矿山项目要快很多。公司希望AZC获得此项目100%股权后，再注入合资公司。AZC作为项目大股东，对剩余20%的股份有优先收购权，但二股东想把股权转让给其他公司，目前正在走法律程序以解决此争端。

　　盈利预测与评级

　　预计公司11、12和13年的EPS分别为0.71元、1.14元和2.04元，对应动态市盈率分别为56倍、35倍和19倍，给予公司增持的投资评级。