山西汾酒：超额完成全年销售计划 强推评级

　　平安证券 研究员：文献

　　2011年全年超计划几成定局，正为2012年蓄势。至9月中旬，汾酒省内、省外实现销售普遍完成或接近完成全年销售计划，我们认为，股份公司全年销售收入较年初41亿的计划增长约10%至45-46亿元是大概率事件。同时，当前公司已对主要产品青花汾酒系列和老白汾二十年进行控量，尽管有控制市场价格的需要，也客观上将为2012年增长留出市场空间。

　　2012年首季仍有能力开门红。我们分析，受2011年末控量、1Q11青花汾酒尚未提价、银基贸易交易等因素影响，汾酒2012年第1季度仍有能力实现开门红。根据往年经验，2012年第1季度汾酒可能完成全年40%的销售计划，我们估计股份公司销售收入可达约27亿元，较1Q11增长约44%。

　　省内产品结构调整显著，省外大部分市场仍处于快速扩张之中。2011年，山西省内的特征主要是产品结构调整，中价位酒增长非常快，尤其是老白汾二十年(零售价约270-300元)同比增幅超过100%，新品封坛十五年(零售价约180)、醇柔老白汾(零售价80-90)元也有不俗表现。至9月份，高档产品青花三十年渠道库存消化良好。山西省外，除陕西等此前发展较成熟区域，大部分市场仍处于快速扩张过程中，我们认为，通过增加经销商数量、扩张渠道等方法，2012年大部分省区实现60%以上增长是完全有可能的。

　　2012年仍有机会，维持“强烈推荐”。4季度通常是汾酒业绩淡季，故股价也难有出色表现。但2012年公司仍将保持快速增长势头，这将给股价带来机会。结合最新调研，我们下调2011-2013年EPS预测至2.02、3.27和4.5元，同比增长77%、61.5%和38%，动态PE分别为36、22 和16倍，维持“强烈推荐”评级。