南方航空：枢纽建设成效初显现 增持

　　中信证券 张宏波

　　分子公司众多，国内网络竞争优势明显

　　南航是我国第一大航空公司，国内收入占80%以上。目前公司机队规模达到424架，为国内第一。南航全资拥有18家分子公司，遍布13个省市地区；国内航线网络最为密集，竞争优势非常明显。国内通航点数量和日均离港航班量均远超国航和东航。

　　供需矛盾保障行业盈利前景

　　“十二五”期间，我国航空市场仍处于快速发展阶段，预计整体航空需求将年均增长10%左右。从机队引进规划上看，运力供给预计年均增长8.7%。市场需求大于运力供给，行业将持续景气。而国内市场竞争格局稳定，票价具备提升空间，预计年均增长5%。

　　广州核心枢纽初见成效，进入收获期

　　自2006年开始，南航建设广州核心枢纽，枢纽建设初见成效进入收获期。从竞争上看，香港机场日益饱和，困泰航空对南航竞争压力骤减。未来五年，公司广州枢纽建设迎来最佳发展机遇。广州枢纽航班波初具雏形，欧美澳远程干线建设成效显著，中转旅客达到40%以上，收益水平大幅提升。

　　扎根二线市场，中西部市场成为亮点

　　今年国内市场量价齐升，中西部市场贡献最大。未来几年预计航空需求驱动力将由东部地区转向中西部地区。

　　目前公司在国内15个省市市场份额超过30%，占据第一，其中10个市场位于东北和中西部地区。二级市场快速增长将拉动行业发展；在三大航中，公司在二级市场网络优势明显，分子公司市场控制力强。

　　盈利预测及投资评级

　　预计公司2011/12/13年EPS为0.70/0.65/0.73元(2010年为0.59元)，当前股价对应PE为9.1/9.8/8.7倍，PB为1.9/1.6/1.3倍。鉴于今年南航盈利强劲，业绩增长弹性明显好于围航和东航，公司效益提升明显，给予南航2.2倍PB估值，相对其它航空公司有一定估值溢价，对应目标价为7.54元。当前股价为6.40元，下调至“增持”评级。

　　风险因素

　　公司去年11月定向增发价格6.66元，11月1日定向增发解禁对股价上升构成压力；经济二次触底；油价大幅攀升；高铁分流高于预期等。