贵州百灵：银丹心脑通软胶囊快速增长 买入

　　宏源证券 孙伟娜 吴洋

　　太子参单位亩产量65Kg/亩，低于预期。公司种植的1.1万亩太子参，计划留 3000 亩作种苗，其余 8000 亩已采收完 7000亩，共收获干品454.5吨，单位亩产量为65 Kg。与《种植合同》中预计的 80-100 Kg/亩的产量相比低了 23%-35%。产量未达到合同预期的原因主要有 3点：①2011 年初曾出现严重低温凝冻天气；②太子参种苗生长中期遭受花叶病等自身病的侵害；③种植后期遇贵州省严重干旱气候。

　　亩产下降或将使太子参价格企稳回升

　　太子参价格自5 月份以来波动较大，主要是产量的不确定性和太子参最大需求者江中药业采购的不确定性所致。10月1日的价格已低至 180元/Kg。如今贵州百灵的产量基本确定，并且所留种苗数量高于预期， 使全国产量更加供应不足，预计后期太子参价格会有所回升。下调太子参盈利预测，假设今年平均售价200元/kg，并且只销售一半确认到今年，则贡献EPS0.05元。

　　银丹心脑通软胶囊快速增长，OTC 品种崭露头角

　　银丹心脑通软胶囊增长迅速，随着产能瓶颈的解除，预计未来三年能维持 40%的增速。其他具有潜力的处方药品种也较多，如复方岩白菜素片、姜酚软胶囊、康妇灵胶囊和泌淋清胶囊(医保)等。OTC 二线品种崭露头角，金感胶囊和经带宁胶囊预计 2012 年都将过亿，消咳颗粒和小儿柴桂退热颗粒增长迅速，小儿氨酚烷胺颗粒市场前景广阔。

　　盈利预测与估值

　　预测2011~2013年EPS为0.57元、0.81、1.06元，对应 PE30X、21X、16X。公司具备强大的销售平台，能够迅速将新产品做大，这是公司的核心价值所在，处方药的旗开得胜就证明了公司的能力。公司估值经过调整已具备安全的投资边际，同时考虑到公司在苗药收购方面还有超预期因素，维持“买入”评级。