盘江股份：产品强势提价应对政策性成本上升

　　齐鲁证券 研究员：刘昭亮 龚云华

　　投资要点：

　　2011年10月13日盘江股份发布公告：根据市场供求状况，公司从2011年10月1日起调整部分煤炭产品价格，其中：优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1500元/吨上调至1575元/吨(含税)；洗混煤(5000千卡/千克)由400元/吨上调至500元/吨(含税)。本次公司部分煤炭产品价格调整的执行时间为2011年10月1日至2011年12月31日。若以本次价格调整为基础测算，预计公司2011年10月1日至2011年12月31日增加产品销售收入约1.4亿元。

　　从公司本身的角度出发

　　本次提价的主要目的是转嫁政策性成本的上升，包括新修改的“贵州省煤炭价格调节基金管理办法”和国务院最近发布的“资源税改革方案”。根据公司于2011年10月11日发布的数据：2011年四季度，公司按新价格调节基金方案将负担1.35亿元，比之前的旧方案增加9325万元。

　　另外，新版资源税大约增加负担3480万元。因此，公司本次提价将基本覆盖四季度政策性成本的上升。

　　从行业的角度考虑

　　本次提价超出市场的预期，充分显示煤炭在产业链中的有较强的定价话语权，其他地区如河北、山西的焦煤企业也可能提高售价从而转嫁资源税成本的上涨。但我们认为，在目前宏观经济趋势不明朗、下游钢铁并不十分景气的背景下，这种以成本转移为目的提价幅度不会太高。通过盘江股份的提价事件，我们更加坚信，煤炭企业的定价话语权仍可支持高盈利能力；山西等地效仿“贵州版煤炭价格调节基金”的可能性很小：(1)山西已经征收“三项基金”；(2)该政策挫伤煤炭企业的生产积极性，推高煤价；(3)可能加重煤炭生产地与消费地之间的区域性失衡。“贵州新政”严重违背国家发改委要求清理对煤炭生产流通环节的不合理税费、不能限制煤炭出省的规定。

　　看好其内生性增长和外延式扩张的能力

　　盘江股份作为贵州煤炭资源整合的最大受益者，我们看好其内生性增长和外延式扩张的能力。特别是在直接控股股东“贵州盘江煤电有限责任公司”股权结构明晰化之后(兖矿集团、华融资产、信达资产、建行不再持有“贵州盘江煤电有限责任公司”的股权)，大股东旗下非证券化资产注入到上市公司的进程可能加快。包括：贵州盘南煤炭开发有限责任公司36%股权以及其它2家全资子公司(盘江煤电勘测有限责任公司、盘江煤电集团煤矿设计有限公司)股权。其中，盘南煤炭开发投资公司的新投产成熟矿井响水矿，煤种为主焦煤和无烟煤，一期核定产能400万吨，盈利预期较好。响水矿注入预期一直比较强烈，我们预计本次未来上述资产打包进入上市公司的概率较大。

　　盈利预测与评级

　　基于谨慎和保守原则，我们小幅下调公司盈利预测2011年~2013年归属于公司股东净利润为17.45亿元、20.28亿元、25.53亿元，折合每股收益1.58元、1.84元和2.31元，同比增长29.69%、16.24%和25.9%。按照目前的价格对应2011年PE为16.55倍，估值处于行业中等偏上水平。考虑到对焦煤长期价值看好，以及未来公司的资产注入预期，我们认为，公司具备长期投资价值。综合上述因素，按照公司2011~2012年25倍和20倍PE,对应目标价格区间36.76~39.53元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　政策变动风险；全球宏观经济衰退风险等。