招商地产：三季度净利润增长超6成 买入

　　群益证券(香港) 研究员：朱吉翔

　　受益于房地产结转面积增长

　　招商地产2011年前三季度实现营收124.7亿元，YOY 增长30.1%，实现净利润20.8亿元，YOY 增加46%，EPS1.21元。第三季度单季，公司实现营收43.8亿元，YOY 增长68%，实现净利润6.2亿元，YOY 增长63.4%，EPS0.36元。公司前三季度净利润增幅超过营收增幅的主要原因是公司结转项目利润较高，推动公司前三季度毛利率达到50.8%，较2010年同期提高11.4个百分点。三季度单季，公司毛利率达到56.8%，较2010年同期提升21.4个百分点，QOQ 也提升7.9个百分点，要明显优於2011上半年A 股地产板块平均39.8%的毛利率水平。

　　房地产销售方面，公司上半年实现销售面积 41.58万平方米，签约销售金额 68.35亿元，同比分别增长 45%和 62%。结合公司3季度预收账款增量与营收增量情况，我们估计公司三季度单季签约销售金额近60亿元，YOY 增长7成。前三季度公司累计销售金额约130亿元，YOY 增长也将接近7成，要大幅领先於行业(全国商品房成交金额增速)23.2%的水平。虽然四季度行业或将面临供给增长、需求疲软的问题，但从前9月公司实现认购金额170亿元的情况来看(签约要受贷款流程影响而相对滞後)，全年达成200亿元的销售目标可能性非常大，YOY 增长约35%。

　　2011年三季度末，公司预收账款达140亿元，较年初增长24.9%，资产负债率66.9%，较年初仅提升2.2个百分点，主要是由於预收账款增加所致，公司财务状况要好於A股上市地产企业行业70%以上的负债率的水平。

　　盈利预测与评级

　　在公司2011年销售有望较快增长、并且近两年销售均价走高而成本平稳的情况下，我们预计公司2011年、2012年净利润26亿元和30.9亿元，YOY 增长29%和19%，EPS1.51元和1.80元，目前A 股PE10.4倍和8.7倍，PB1.7倍，估值较低，给予买入的投资建议。B 股PE5.4倍和4.5倍，PB0.9倍，同样给予买入的投资建议。