民生银行：净息差再创新高 增持

　　宏源证券 研究员：张继袖

　　2011年前三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润213.86亿元，同比增长64.42%；实现营业收入602.16亿元，增长50.39%。前三季度EPS 为0.80元，三季度单季度净利润75.44亿元，环比下降3.18%。三季度年化ROE 为25.12%，提高8.24个百分点。

　　规模稳定增长

　　截止9月底生息资产规模比年初增长15.3%，贷款增长9.66%。规模拉动净利润增长38.87个百分点。截至报告期末，“商贷通”贷款余额2141.96亿元，比上年末增加552.10亿元，增长34.73%。

　　净息差再创新高

　　前三季度年化NIM 为3.30%，同比提高44个BP, 拉动净利润增长16.22个百分点。三季度单季度NIM 为3.38%，环比提高15个BP,拉动净利润环比增长4.36个百分点。

　　手续费增长83%，拉动净利润增长12.9个百分点。三季度手续费净收入38.75亿元，环比下降22%。

　　资产质量风险暂未体现

　　报告期末，不良贷款比率为0.62%，比上年末下降0.07个百分点；拨备覆盖率355.44%，比上年末提高84.99个百分点；贷款拨备率2.19%，比上年末提高0.31个百分点。

　　投资建议

　　鉴于净息差的大幅上行，我们调高了2011年盈利预测至254.5亿元，增长43.9%，2012年净利润增速20.2%，达到306亿元。2011年和12年每股收益分别为0.95元和1.14元，维持增持评级。

　　风险提示

　　净息差见顶。