美盈森：生产经营情况保持稳定 增持

　　海通证券  研究员：徐琳

　　期待磨合期后的新一轮快速增长

　　苏州项目已于2011年3月投产试运行，项目设计产能1.3亿平米，本期投放7000万平米左右；东莞项目于2011年6月底投产试运行，设计产能1.5平米；重庆项目9月份投产，项目设计产能1.5亿平米，计划本期投放8000万平米。此外，公司拟新建武汉、成都基地，进一步进行全国布局。目前，公司已与较多的高端客户签订供应商框架合作协议或达成初步合作意向，但鉴于客户对包装产品及一体化服务要求高，需要经过一定时间的试合作过程，因此订单量的上升需要一个前期的磨合过程，期待磨合期后的新一轮快速增长。

　　股权激励方案

　　公司股权激励方案以2010年扣除非经常性损益后的净利润为基数，2011-2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%。据此推算，行权条件为2011-2013年净利润不低于17051万元、24156万元、39787万元，即每股收益分别不低于0.95元、1.34元和2.21元。从目前情况来看，达行权条件的压力较大，管理层需加速推动新增产能的达产进度。

　　盈利预测与投资评级

　　我们调整公司11年、12年、13年盈利预测至净利润0.84亿元、1.44亿元，2.24元。2011-2013年稀释后EPS为0.90、1.35和2.21元。由于目前公司产能未能完全释放，市场开拓仍处于积极进展中，维持“增持”评级，目标价35元。目标价对应2012/13年PE为26x/16x。