江西铜业：PB估值逼近08年金融危机低位

　　东方证券 研究员：杨宝峰

　　江西铜业公布三季报：2011年1-9月实现营业收入899亿元，同比增长57.2%；归属上市公司股东净利润54.67亿元，同比大幅增长60.8%，实现EPS1.59元，其中三季度EPS0.37元，同比下降11.2%。

　　研究结论：

　　三季度业绩0.37元，同比下降11.2%，环比下降53%。公司前三季度单季业绩分别为0.46元，0.76元和0.37元。公司三季度业绩大幅下滑主要期间铜价大幅下跌，自7月底7.2万/吨跌至9月底5.3万/吨，跌幅26%，公司三季度计提存货跌价准备6.89亿，影响EPS0.17元。

　　铜矿产能扩张仍在进行中

　　2010年公司自有铜矿产量17.2万吨，今年上半年为9.6万吨。今明两年随着公司德兴铜矿13万吨(日处理能力)完全投产、以及城门山铜矿二期扩产完工，东同矿业5号矿体深部开采、银山矿业5000吨扩产改造等项目的完成，预计今年自产铜矿产量20万吨，明年22-23万吨。2012年以后，随着海外两大铜矿参股项目——北秘鲁铜矿(40%权益)和阿富汗艾娜克铜矿(25%权益)的推进竣工，届时公司自有铜矿产量将增长至35万吨以上。

　　当前估值处于历史低位

　　今年来受公司股价持续下挫以及盈利提升，净资产上升，PB从年初的5.5倍跌至当前的2.44倍，逼近08年金融危机历史低位，当时最低为1.91倍。从PE(TTM)估值看，也从年初的50倍下降至当前的15倍，和08年11月金融危机最低水平相当。

　　维持2010年铜均价68000元/吨预测，下调2011、12年铜均价预估，自原来71800元/吨向下修正15%，至61000元/吨。7月份以来，受欧债危机持续恶化，以及全球经济增速放缓预期，铜价大幅下挫跌至当前5.6万/吨左右。但全球铜产量增速也持续低于预期，占全球铜产量三分之一的智利，今年1-8月铜产量同比下降5%，9-10月多个大型铜矿罢工，产量也不容乐观。我们预计未来1-2年铜供需基本面依然偏紧，后期铜价有望自当前低位逐步回升。

　　盈利预测和投资评级

　　按照我们对铜价的最新预估，考虑三季度公司对存货大幅计提减值影响EPS0.17元，我们预测2011-13年EPS 分别为2.05/1.90/2.01元(原预测为2.23/2.59/2.73元)。维持公司买入评级，目标价34元，对应2012年18倍PE 和2.1倍PB。

　　风险因素

　　1、全球经济增速放缓，铜需求增速大幅低于预期，导致铜价回落；2、欧美债务危机升级，导致铜价大幅下跌；3、公司海外铜矿投产进度低于预期。