广百股份：外扩势头强劲 奠定未来高成长基础

　　申银万国 研究员：金泽斐

　　广东区域百货龙头和连锁先锋

　　广百是广东著名百货龙头公司，近年来连锁化经营成果显著，网络布局成功扩张至8个广东省内城市和2个省外城市，旗下百货门店共计25家。09年收购广州老字号新大新百货，巩固了区域内竞争优势地位。

　　多品牌运营，差异化定位，全客层覆盖：广百实行多品牌运营战略，旗下共分三个百货子品牌：广百百货、新大新百货、广百GBF(GrandBuy Fashion)。

　　广百百货定位中高端百货，新大新定位大众百货，GBF定位青春时尚百货。三个品牌差异化定位，力图实现对不同客户层次的全面覆盖，能够最大程度的挖掘和满足消费者多样化需求，符合区域零售多元化发展之道。

　　外扩势头强劲，奠定未来高增长基础

　　09-11年连续三年每年新增4家门店，增长势头强劲，新增面积约26万平米，总面积近60万平米，面积总增幅接近80%！09年新开惠州、揭阳、茂名、深圳4家门店，合计增加面积7.93万平米。

　　10年新开武汉、成都、河源和广州珠江新城4家百货门店，合计增加面积8.77万平米，并且成功扩张至省外核心城市，开启了跨区域扩张的脚步。11年已新开GBF北京路店、广百超市肇庆店、湛江店，并将在12月开凤凰广场店。

　　12年还储备有增城店和新天地店，合计面积约3.6万平米。此外，广百还在积极寻找新的门店储备，强劲外扩为未来高成长性奠定坚实基础。

　　维持增持评级

　　广百业绩弹性较大，未来盈利上升空间很大。我们预计经过三年时间培育，目前快速扩张时期集中开设的门店将陆续走出培育期，公司将迎来业绩释放期。我们预计11-13年EPS0.71、0.85、1.02元，目前PE为20、17、14倍。由于深圳、武汉、成都三大新店尚处于培育期，拖累整体业绩。若扣除三家新店的约5千万亏损影响之后，则11年净利润2.5亿元，EPS0.88,对应16倍PE,估值较低。我们看好广百以购物中心模式在广东区域内扩张的广阔前景，密切关注新门店的盈利情况，维持增持的投资评级。