水晶光电：持续高速增长的光电加工龙头企业

　　申银万国 研究员：余斌

　　红外截止滤光片市场空间广阔

　　全球IR-Cut市场随着双镜头智能手机，摄像功能平板电脑推广，汽车摄像系统需求的提升，整体产品需求量持续增长，而因应高像素模组的IR-Cut产品将提升产品均价，推动整体市场规模更快增长。

　　公司是全球领先的IR-Cut供应商，相比竞争对手产品品质优异，生产良品率高，质优价廉使得公司市场份额继续提升。

　　单反/单电市场蓬勃发展

　　公司OLPF产品积极推进客户开拓，特别是在产品价格更高的单反、单电OLPF领域积极开发索尼、佳能等日系大厂，取得较为显著的成绩。而公司新开发的单反/单电CMOS分光保护镜成功获得日系大厂的客户认证，显著增厚公司在数码相机领域的业务空间。

　　新业务打开新的增长空间

　　LED蓝宝石衬底片价格趋稳，公司作为中间切磨抛加工环节，已取得国内主要下游厂家的认证和部分订单，随着蓝宝石价格走稳，LED照明需求启动，蓝宝石加工业务将进入稳定期，提供较为稳定的业绩贡献；微投影产品处于酝酿期，公司LcoS和DLP技术兼具，未来有望分享微投市场爆发增长机会；体感操作技术改变家庭娱乐操作方式，一旦从Kinect向更广应用范围拓展有望获得爆发；聚光太阳能业务爆发力强，CPV技术转换效率高，发电成本降低空间大，未来具有广阔的发展前景。

　　光学行业壁垒高、工艺难、盈利好

　　对比公司主要客户大立光可以看出，作为光学行业受益于产业特殊性，壁垒高、工艺难，盈利好，水晶光电有与大立光相近的行业地位和竞争优势，未来有望长期保持较高的盈利能力。

　　投资评级与估值

　　我们预计公司2011-2013年增发摊薄后EPS为1.01元，1.52元，2.24元，对应2011-2013年的PE为36.8X,24.4X,16.4X,考虑到公司近几年将会持续高速增长，我们认为公司合理估值为对应2012年30倍PE,给与公司6个月目标价45.6元，维持“增持”评级。

　　核心假定的风险

　　如果全球单反/单电市场增长低于预期，公司客户开拓低于预期可能导致增长速度下滑。