郑煤机：2011年业绩符合预期

　　中金公司 吴慧敏

　　2011年业绩符合预期：

　　郑煤机2011年实现营业收入80.6亿元，同比增长19.4%，实现归属母公司净利润11.9亿元，同比增长35.3%，对应每股收益1.71元。符合我们的预期，略低于市场预期。

　　2011年收入同比增长19.4%：受益于行业需求稳定增长及公司龙头地位的稳固，核心产品液压支架收入同比增长22.8%；新产品刮板运输机大幅增长133.2%，显示良好的成长性；

　　全年毛利率同比持平，4Q11相对于前三季度有所下降：公司2011年综合毛利率达24.7%，同比持平，反映单产品毛利率下降和结构性改善的综合影响；但4Q11毛利率比前三季度下降0.4个百分点，主要受产品销售价格下降影响；

　　费用控制能力进一步加强：销售费用率同比上升0.9个百分点外，管理费用率同比下降1.5个百分点，源于部分销售工资和业务招待费会计分类的变更及中标服务费等的增加，财务费用率同比下降0.9个百分点，受益于利息收入和汇兑收益的增加；

　　高新技术企业延期申请成功，所得税率变化提升业绩增速：

　　四季度公司高新技术企业延期申请成功，全年所得税按照15%的税率重新计算；我们测算，前三季度计提所得税的转回额约为7,900万元，提升净利润增速9.0个百分点；?实施高送转：向全体股东每10股派发现金红利1.20元，同时以资本公积转增股本，每10股转增10股。

　　盈利预测：

　　我们维持公司2012、2013年盈利预测不变，分别为15.5和19.3亿元，同比增长29.5%和25.0%，对应每股收益2.21和2.76元。估值和投资建议年初低点至今，公司股价累计上涨超过25%，大幅跑赢大盘6.7%的涨幅，当前股价对应2012、2013年市盈率分别为12.5和10.0倍，考虑H股发行摊薄后为15.7和12.5倍，位于合理估值区间；长期上，我们看好公司作为行业龙头的发展前景；仍维持“审慎推荐”的评级；投资风险主要来自煤炭行业产能扩张受限，机械化率提升低于预期，企业竞争加剧降低毛利率及新产品研发风险。