富安娜：二次股权激励再次彰显信心

　　国泰君安 张昂

　　公司推出上市后的第二次股权激励计划，拟以定向增发方式向激励对象授予股票期权共计295万份，占签署日公司总股本13390万股的2.2%。

　　本次激励对象的范围为公司核心技术业务人员以及公司中层管理人员共计199人。

　　行权条件：1)净利润增速：以2011年净利润为基数，2013-2015年净利润增速依次不低于60%、90%和120%；2)加权平均净资产收益率依次不低于12%、12.5%和13%。

　　行权价格为42.78元。

　　行权安排：有效期为自股票期权授权日起五年。本次授予的股票期权自本期激励计划授权日起满24个月后，激励对象在可行权日内按30%、30%、40%的行权比例分期行权。

　　评论：

　　和上次股权激励对比，我们发现有如下变化趋势：

　　1)行权条件分析：根据方案公布的行权条件经过计算后可以得到公司2012年-2015年四年间的净利润复合增速达到22%，其中2013年相对于2011年两年间的净利润复合增速为26.4%；保守计算2011年公司净利润增长60%。和上次股权激励相比以及经过测算，我们认为本次的考核标准明显提高，同样是13年的净利润最低规模由第一次的2个多亿，上调至3.2亿元。其次，从ROE水平上来看，本次股权激励方案的标准也较上次每年不低于10%的目标明显上调。

　　2)激励对象分析：和上次股权激励对象类似，本次方案仍然涵盖了公司的生产、销售、设计、财务等部门，以及一线班组长和店柜长也在激励范围内，若全部激励对象行权，公司持股员工数将接近500人(激励对象有所重叠)。从激励详细名单来看，本次激励的对象进一步下沉，尤其是设计师、销售代表、商务专员的激励，中层主管的比例有所下降。

　　盈利与预测：维持公司“增持”评级，目标价50元。