东凌粮油：行业低迷致亏损 业绩有望扭转

　　东北证券 周思立

　　2011年，公司主营业务收入672,342万元，较去年增加20.79%；归属于母公司所有者的净利润为-18,805万元；较去年减少195.77%，每股收益-0.85元，净资产收益率-46.75%。

　　东凌是A股唯一以大豆压榨为主营的上市公司。随着新产能的投产，公司可拥有的大豆压榨能力为370万吨。11年公司加工大豆159万吨，产能利用率72%，销售大豆原油7.27万吨、一级豆油20.41万吨、豆粕129.51万吨、磷脂1.35万吨。

　　2011年全行业亏损致使业绩低迷。2011年行业平均压榨亏损为52元/吨，下半年始压榨亏损持续加剧，最多每吨亏损600余元，平均亏损212元/吨。据我们了解在压榨利润下滑的下半年，公司加快了压榨节奏，这也是公司亏损额度较大的原因之一。

　　2012年压榨利润有望回暖。近期进口大豆平均压榨利润为60元/吨，而过往数据显示均值为51元/吨。一般而言饲料行业景气度较猪肉价格有时间差。从目前的情况来看，肉猪存栏量持续高位，下游饲料及养殖企业对豆粕的需求量正在提升，豆粕价格正在逐步走出低谷，外加食用油限价的结束，未来行业将回归正常的盈利水平。

　　盈利预测与投资建议：预计2012-2014年公司实现EPS为0.49元，1.14元和1.30元，对应PE分别是27倍，12倍和10倍，对于行业盈利的回暖，给予“谨慎推荐”评级。