阳光电源：量升价跌不出预期 培育新盈利点

　　宏源证券 赵曦

　　公司年报显示2011年营业收入8.74亿元，同比增长45.89%，归母净利润1.73亿元，同比增长16.56%，EPS为0.97元。基本符合此前市场预期。主要原因是国内“标杆电价”政策出台和“金太阳工程”的加速推进，国内光伏装机量爆发性增长，大幅提振光伏逆变器的需求。

　　2011年逆变器出货量915MW，其中国内856MW，国内市场占有率超过1/3，继续稳居第一。逆变器收入7.93亿元，单价约合0.87元/瓦，相比2010年的单价下降了30%。产品毛利率也下降了3.2%。

　　预计一季度业绩同比下降10%-20%。主要原因是由于去年以来很多企业新进入光伏逆变器市场，价格竞争加剧，逆变器价格及毛利率下降，另外公司为了实现在国内市场的扩张，销售费用同比增加。预计今年逆变器的价格还会继续下降，毛利率也会向行业平均靠拢。

　　实施“风电崛起”战略，逐渐开拓风电变流器市场。ABB等目前外资品牌占据风电变流器绝大多数的国内市场份额，价格较高，服务费用高昂，公司产品通过高性价比以及良好的售后服务获得客户的青睐。在“风电崛起”的战略下，公司风电变流器销售额快速提升，同比增长73.13%，成为公司新的利润增长点。

　　公司是国内新能源电力电子及接入产品的龙头企业，具有明显的技术优势。公司有多年的技术及经验积累，并且已经形成了品牌优势。公司在微型逆变器、模块化逆变器、大功率逆变器及低电压穿越、孤岛保护、智能微网控制等领域处于领先地位。未来三年保持研发高投入，经费不低于收入的6%，以保持产品在性能及质量上的优势。

　　与酒泉市政府达成投资逆变器与变流器制造项目的意向性协议。次项目不但实现了公司产能的扩张，就近供应西北重要市场，而且获得了光伏发电资源，为公司进军电站投资及EPC业务埋下了伏笔。

　　预计2012、13、14年EPS分别为1.19、1.59、2.13元，对应的PE分别为22、17、12倍，首次给予公司“增持”评级。