航天电子：11年业绩略升 预计12年稳步增长

　　广发证券 真怡

　　年报业绩符合预期。

　　公司11年收入35.09亿元，同比增18.48%；归属母公司股东净利润1.68亿元，同比增3.8%；11年EPS0.208元，上年0.2元。11年军品业务约占收入75%，军、民品业务分别增长18%和21%。下属航天长征火箭技术公司仍然是公司收入和利润的主要来源之一，收入增长约26%；杭州、桂林公司增速较快，约34%；重庆、湖北和南京公司收入增速分别为19%、16%和14%；上海公司收入增速约10%；郑州公司收入增速约2%。

　　净利润增幅小于收入增幅的原因有三：

　　一、公司11年全年的综合毛利率水平为24.6%，较上年同期下降1.6个百分点。军品业务毛利率25.9%，同比下降了2.48个百分点。按地区来看，南京公司毛利率下滑最为剧烈，其次是北京地区的公司；而杭州和郑州公司毛利率提升较快；二、管理费用率和营业费用率略升0.7个百分点，但财务费用大幅增长74%；三、北京航天激光导航公司由于军方变更选型，两个研制项目前期投入形成损失，计提存货跌价准备700多万使资产减值损失增幅较大。预计12年收入仍然稳步增长公司提出2012年收入将努力超过37亿元的目标，这其中包括了诸多国家航天任务、卫星导航芯片、高端连接器、激光惯导等等业务。

　　盈利预测和投资建议：

　　我们预计公司12-14年EPS为0.23、0.27、0.29元，EPS复合增长率约为12%。考虑到公司拥有的技术地位以及作为航天时代未来整合平台，我们给与公司未来6-12个月的目标价为10.00元，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　毛利率水平仍然有下滑的可能；整合的推进具有不确定性。