太钢不锈：规模合理 综合素质不断提升

　　国都证券 王树宝

　　产量基本稳定，定位高端，市场竞争力将不断提升。

　　公司目前具备约1000万吨钢铁产能。其中不锈钢300万吨(冷轧200万吨)，全国第一，未来将根据市场需求提升至400万吨；普板产能约600万吨；高牌号冷轧硅钢40万吨；其他钢材约60万吨；综合对比，公司由不锈钢、硅钢、热板等组成的产品结构，具有明显的高端特征，结合资源、交通、市场条件，1000万吨的生产规模也是最有利于公司当前的健康发展。我们认为尽管近几年不锈钢和普碳钢行业景气度都比较低，但随着国内经济的逐步发展，高端产品将逐步受益于消费升级，因此太钢所面临的生存环境也将逐步向好，而且公司在当前钢铁品种上的持续研发及资本投入，将使得公司的综合竞争力不断提升。

　　袁家村铁矿正常建设，预计下半年将陆续投产，抗风险能力提升。

　　公司所处地为山西省铁矿资源丰富区域，目前，公司每年的铁矿供应结构中，集团供矿约50%，当地现货约10%，进口约40%；预计袁家村铁矿将于2012年下半年陆续投产，届时集团将有能力为股份公司提供约85%以上的铁矿，同时配备少量的进口矿和现货矿，整体上太钢集团的铁矿自给率将得到明显提升；按照历来的集团供矿协议，公司将继续享受价格优惠政策。太钢不锈在铁矿资源方面的抗风险能力将提升。

　　增资控股太钢天管，深加工项目将提升产品附加值。

　　按公告，公司增资太钢天管之后，将取得65%的控股地位。天管不锈钢冷板分2期，合计产能36万吨。其中1期16万吨已经投产，在太钢人员的管理下盈利能力有明显改善；2期20万吨，预计今年3月投产；此外，公司目前拥有和在建的无缝不锈钢管(太原)5万吨，2万吨精密带钢，45万吨天津碳钢焊管都将提升公司的产品附加值。

　　销售模式逐渐成熟，持续保持龙头地位。

　　作为不锈钢龙头，公司具有自己独特的销售模式。大客户直供、大贸易商代理、大客户配套服务等组成了公司自己的销售服务模式。此模式一方面有利于公司提升自己的品牌影响力，另一方面也有助于公司拓展市场规模。这种双轮驱动模式有助于公司持续保持市场龙头地位。

　　维持对公司“推荐-A”的评级。

　　预计2012-2013年，公司的EPS分别为0.36元、0.47元，对应动态PE分别为11倍、9倍，我们维持对公司的评级“推荐-A”。

　　风险提示。

　　1)原料大幅下跌；2)不锈钢景气度恢复较慢。