明日最具爆发力六大牛股

　　东方园林：解决资金瓶颈，高成长无忧

　　调研纪要：

　　改变收款方式解决资金问题

　　以前都是532收款方式导致公司经营现金流持续为负，现在逐步考虑新的付款方式，逐步改为721、622付款模式，不再按月付款，选择几个付款节点。一年内完工的工程，完工后平均支付70%，改按721模式。跨年工程，第一年底前付1次，按工程量70%付款，第二年底前再支付工程量的70%。也有622的付款方式，比较少。已有的框架协议项目也想追加这些条款。

　　关键是抓住政府的需求，园林建设占市政项目总投资的比例很小，只占5-10%，所以改变付款方式对公司合同量的影响较小。

　　目前(应收账款+存货-应付账款)余额与收入的比例关系为60%，扣除苗木后估计在50%，随着收款方式改变，应收项目与存货占用的资金比例有望下降。解决持续性资金投入的途径是，利用利润留存和股权融资，同时，随着公司净资产的增加，公司的财务杠杆仍有利用的空间。

　　改变订单签订模式保障欠款安全性

　　公司对政府后续支付问题做了很多研究，引进地产界人士，最新的合同签订模式有土地担保，锁定地块、锁定地价、锁定时间，5亿元工程用5亿元的地块来保障，地块采取折价评估，工程进度与土地出让的进度相吻合。新城的建设，园林在先，能够盘活土地，所以政府有意愿。如果出现流拍，公司会促使政府二次招拍挂，否则公司可按兜底条款受让该地块，一般政府不会这么做。

　　业务重点依然为市政园林

　　目前来看重点还在市政园林，市场需求比较旺盛。地产园林方面：一是没这方面的人才，这个方面的精力也不足，二是合同量小，项目经理都要做大项目，三是地产前景不是很好，四是可能通过收购来做地产园林。战略上留有一些思路，也在跟踪一些小规模地产园林公司，这类公司很多，大多数规模是3-5亿元。

　　战略定位聚焦经济发达城市

　　发达城市经济实力强，财政宽裕，公司将一二线发达的50个城市作为战略重点，三四线城市不是重点，计划在2-3年签几百亿元框架协议。50个战略城市，每个城市每年10-20亿元的园林投资规模，能够满足公司的近几年的发展。

　　和政府签合同的优势

　　以前是从下至上，现在是从上至下，直接与市长和副市长接洽。目前"城市景观系统规划"都得先行，似乎是公司首先提出的，现在每个城市都想成为园林城市、宜居城市，公司根据城市特点、人文、资源来描绘一个蓝图，有需求的地方政府，公司会先把核心的项目拿出来打包做一个框架协议。通过这种方式获取市政项目，比获取地产园林项目更具效率。

　　跨区域发展的竞争问题

　　公司采用事业部管理模式，工程板块5个区域事业部，北方、华中、西部、华东、西南，2011年华东收入最高，占30%以上，其次是北方。现在的项目主要在黄河以北，2012年南方的项目拓展进展会比较明显，可以看后续的合同。解决与当地园林公司的竞争问题，公司选做核心工程，小的部分由小公司去做，做到共同发展。与上市公司之间，在市政领域5年内看不到竞争对手。

　　市政园林市场集中度低，公司发展空间极大国家统计局数据：2010年"城市环境基础设施建设"园林绿化完成投资近2300亿元，同比增长100%以上，2011年则会更多，未来的休闲度假园林和生态湿地项目也会发展起来，公司占市政园林市场的份额略超1%，市场份额提升空间极大。以前很少有跨区域的公司，东方园林走在了前列。

　　合同签订计划彰显公司信心

　　2011年签订框架协议40多亿元，合同20多亿元，2012年已经签了30多亿框架协议，计划再签100亿元，目标收入50亿元。目前在手框架协议120亿元，在手合同30亿元，公司2012年完成目标的可能性极大。

　　毛利率水平维持高位的可能性大市政园林工程单价一般200元/平方米，贵的300-400元/平方米，根据政府的需求来设计，公司根据经验来施工，毛利率水平都能够维持在目前的水平。公司较高的毛利率水平需要覆盖垫资的资金成本，所以高于地产园林项目。

　　毛利率以后大幅上涨的可能性不大，但是，公司在管理上还有空间，要推动原料成本集中采购，现在是由事业部来购买，未来可选择一些大的客户，由公司统一采购。

　　风险提示：政府投资紧缩导致新签合同量低于预期；收款进度低于预期导致大量坏账产生。(方正证券 周伟)

　　华鲁恒升：在建项目陆续投产将推动2012年收入增长

　　华鲁恒升公布2011年业绩2011年，公司实现营业收入51.95亿元，同比增长9.66%；实现归属于上市公司股东净利润3.55亿元(折合每股收益0.37元)，同比增长39.57%。

　　1.尿素仍是公司主要收入和利润来源2011年，公司尿素产品实现收入21.06亿元，在收入中的占比达到40.74%；尿素产品实现利润3.72亿元，在利润中的占比达到50.02%。

　　2011年，尿素产品利润增速要快于收入增速。2011年公司尿素产品利润同比增长26.93%，要快于收入8.85%的增速。主要是由于尿素产品价格的提升带动了2011年尿素毛利率的增长。2011年国内尿素平均价格达到2086元/吨，较2010年1739元/吨的均价上涨了19.95%。在产品价格上涨的带动下，公司尿素产品毛利率从2010年15.16%提升至2011年的17.68%。

　　2.各季度经营情况分析从各季度经营情况看，2011年第三季度，无论从收入还是从盈利能力看，都是一年中表现最差的一个季度。在第三季度公司实现收入10.67亿元，环比下降24.58%；实现毛利率10.33%，环比下降8个百分点以上。我们认为这主要与第三季度装置检修有一定关系。

　　增持维持

　　2011年第三季度，虽然国内DMF和醋酸价格环比有所下降，但尿素价格环比出现上涨，因而产品价格回落不应该是毛利率下降的主要原因。

　　3. 2012年收入有望实现较大幅度提升目前公司在建项目较多，这些项目将在2012年陆续竣工投产，项目的投产将为公司带来新的收入和利润增长点。截止2011年底公司在建的主要项目如下表。

　　如能成功开车，不排除后续继续扩大产能资料来源：华鲁恒升2011年报，海通证券研究所公司2012年收入有望达到75亿元。正是基于目前在建项目将陆续竣工，公司将努力提高运营质量和竞争能力，力争在2012年实现75亿元的营业收入，即同比实现44.37%的增长(而2011年公司收入同比仅增长9.66%)。

　　在收入实现较大幅度增长的带动下，我们预计公司2012年利润也有望实现较大幅度提升。

　　4.盈利预测与投资评级维持"增持"投资评级。醋酸、己二酸、乙二醇等项目的陆续竣工将成为公司新的收入利润增长点，我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.52、0.58元。我们维持对公司"增持"的投资评级，按照2012年20倍PE，给予公司10.40元的目标价。

　　我们认为未来值得关注的事件主要是在建项目的竣工情况，需要指出的是，如果5万吨/年乙二醇项目能成功运行，那将为公司带来新的利润增长点的同时，有助于公司估值水平的提升。

　　5.风险提示在建项目的完工进度如果低于预期将影响公司2012年收入和利润；尿素、DMF和醋酸价格如果发生大幅下降也将会对公司利润产生较大影响。(海通证券)

　　中百集团年报点评：重视物流、强化生鲜、打造核心竞争力

　　投资要点

　　营业收入同比增长16.78%，业绩基本符合预期公司今日发布2011年度报告，2011年公司实现营业收入138.64亿元，同比增长16.78%；营业利润3.60亿元，同比增长7.87%；利润总额为3.95亿元，同比增长10.75%；归属于上市公司股东的净利润为2.67亿元，同比增长6.32%；扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比增长11.54%；每股收益为0.39元，基本符合我们的预期。

　　围绕扩大区域优势战略，加快网点拓展速度公司围绕扩大区域优势的战略方向，网点拓展速度明显加快。

　　仓储超市在强化片区网点优势基础上，加快填补省内二、三级城市空白点，不断延伸网点覆盖面。便民超市也在提升选点质量的基础上以成熟商圈为主导，着力构建标准超市、生鲜超市、便民店多业态互补的发展格局。截至2011年底，公司连锁网点总数达838家，比2010年底净增159家，增幅达23%，其中仓储超市网点203家(武汉市内71家，湖北省内76家，重庆市56家)，便民超市网点584家(含加盟店49家)，百货店6家，电器专卖店45家。公司将继续在湖北省内加快二、三级城市的覆盖，以城区中心店为依托，展开网点的进一步延伸和渗透，不断扩大和巩固公司区域连锁龙头地位，公司有望成为垄断湖北省区域市场的超市王者。

　　强烈推荐(首次)

　　重视物流，强化生鲜，扩大直采规模，打造超市核心竞争力公司通过加强物流供应链管理、强化生鲜品类运营、扩大直采规模等一系列战略举措，打造不同于其他超市的核心竞争力。2011年，公司顺利完成江夏生鲜物流和咸宁、恩施分配送中心建设一期工程，积极规划襄樊、荆州分配送中心项目。公司以江夏现代物流为中心，以黄冈、恩施、襄樊、荆州物流为区域配送中心的大物流战略构想正在全面形成。另外，公司以强化生鲜经营为目标，不断丰富生鲜品类品种和经营档次，增强了生鲜商品的集客率和竞争力。

　　此外，公司去年扩大直采团队，促进直采精耕细作，全年直采商品实现销售8.58亿元，同比增长75.75%。

　　毛利率小幅上升，人工费用大幅增长2011年中百集团的毛利率为19.4%，比2010年略高0.4个百分点；实现净利率1.9%，比2010年下降0.3个百分点，全年由于销售费用增加导致期间费用率比2010年上升0.5个百分点，是导致净利率下降的主要原因。2011年公司的销售费用为16.63亿元，同比增长22.58%；管理费用为5.59亿元，同比增长14.67%。销售费用率同比提升0.57个百分点至12.00%，管理费用率同比略降0.07个百分点至4.04%。销售费用增长的主要原因是职工工资等人工费用增长，尽管公司的人员费用开支较大，但随着公司未来人效水平的不断提高，公司的期间费用率将会维持合理水平。

　　盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2012-2014年收入为163.4亿元、193.4亿元和230.4亿元，分别同比增长17.83%、18.39%和19.15%。归属母公司净利润为3.24亿、4.57亿和6.33亿，分别同比增长21.50%、40.85%和38.73%，对应2012-2014年EPS为0.48、0.67和0.93元，对应2012-2014年PE为19.37、13.75和9.91倍，考虑到公司具备的核心竞争力以及区域渗透率，给予公司"强烈推荐"评级。

　　风险提示公司扩张过快对净利润增速的影响，CPI下行对同店增长的影响。(日信证券 贾伟)

　　安琪酵母：最困难的一年已过，迎来成本下降+需求好转+衍生品发力

　　2011年收入符合预期，利润低于预期全年销售收入25.06亿元，同比增长19.27%，其中，四季度收入为7.13亿元，同比增长16%，与我们此前预期基本一致，但全年归属于上市公司的净利润2.98亿元，同比仅增长4.71%，小幅低于我们此前预期；考虑增发股权全面摊薄后，EPS 为0.91元。分红方案：方案：每10股派1.5元。

　　年报关键信息：海外需求弱，成本压力大，政府补贴多1、国内收入增速远快于国外。

　　1)国内收入为16.37亿元，同比增长27.8%，而出口收入为8.64亿元，增速仅为6.27%，海外需求不理想原因A、人民币升值、中东政局不稳以及全球市场竞争加剧等原因导致出口收入增速大幅放缓；B、上半年公司产品提价，但是竞争对手并没有跟随，不利于公司竞争。

　　2)新产品实现销售收入约 3.24亿元，占销售收入比重为12.9%；贡献销售利润约1.04亿元。其中，食品原料销量同比增长 63%； 2、营业外收入9597万元，同比增长137.7%，占净利润比重29%，其主要来源政府补贴。3、2012年收入目标为30亿元；2015年力争60亿元，酵母类产品占全球12%； 2014年实现环保处理综合零成本，目前公司每年环保成本约为8000-9000万元。

　　4、增发项目进展：埃及项目预计下半年投产，其它项目皆在二季度陆续投产。

　　5、综合毛利率下降至29.45%，净利率下滑至13.13%。11/12榨季糖蜜价格已从1250元/吨跌破900元/吨，下降幅度接近30% ,毛利率改善空间大。

　　盈利预测与投资评级： 维持"买入"评级我们小幅下调公司盈利预测，预计12-14年销售收入分别为30.16亿元、38.13亿元和45.1亿元，同比增速分别为20.4%、26.4%和19%，则12-14年公司EPS分别为1.38元、1.75元和2.11元，按照12年25-30倍计算，12个月合理估值为34-41元，维持公司"买入"评级。

　　风险提示：食品安全问题，募投项目未如期达产。(广发证券 胡鸿)

　　瑞康医药：医药商业渠道价值突出，业绩快速增长

　　投资要点：

　　山东最具实力的医院药品纯销商：公司业务定位于药品纯销(面向终端)，主要收入来源于规模以上医院及基础医疗市场，自建终端推广队伍，毛利率较高，2011年基本实现了对山东省内高等级医院的全覆盖，基层医疗市场覆盖率85%，纯销业务收入占比约90%，二级以上医院客户销售收入占比接近80%。

　　韩旭、张仁华夫妇从业数十年，拥有一套行之有效的医药商业企业管理方法，二人合计持有公司51.7%股份，为实际控制人。

　　高端医院基本实现全覆盖，新市场快速上量。瑞康的核心价值在于高端医院全面覆盖，这有助于获得更多医药工业企业优势品种配送权，优势品种的获得有助于瑞康新市场的快速上量，整体高端医院配送业务处于良性发展阶段。

　　08-10年，烟台、济南、威海和青岛等传统优势地区收入增速保持在30%以上，山东其他地区收入增长连年翻番。我们预计，未来三年高端医院纯销业务收入复合增长率将保持在30%左右。

　　借基药打开基层医疗市场，收入盈利均无忧。11年山东省推行基药制度，瑞康基层市场业务员扩至200人，省内基层医疗市场覆盖率快速上升至85%，在省招标网站公布的基药配送前三期数据中，"已配送县市区数量、已配送生产企业数量、已配送品规数量"三个指标瑞康均名列第一且遥遥领先并在基层扎稳了脚跟。山东省基层医疗机构补偿问题仍然存在，耗材药品仍为其收入主要来源，我们认为，瑞康基层市场配送业务收入盈利均无忧。

　　短中期分享市场份额提升，有外延扩张潜力。山东省人口全国第二，医疗水平高，然而由于历史原因，医药商业行业高度分散，排名前五名的海王银河、济南中信医药、山东九州通、瑞康医药和山东临沂医药集团市场份额分别为12%、7%、6%、6%、6%，北京、天津、上海、江苏和广东排名第一的流通企业份额分别为28%、37%、50%、42%、26%，瑞康非常类似于2000年的上海医药，瑞康医药2011年销售收入32亿，上海医药2000年收入41.5亿，2004年115.5亿，复合增长率29.1%，市场份额稳步上升，我们认为，瑞康是山东医药流通行业集中度提升的最大受益者。考虑公司12年介入医疗器械配送业务，现有渠道再利用，毛利较高，我们略微上调公司2011-2013年全面摊薄每股收益预测至0.90、1.16、1.47元(原预测0.87、1.09、1.37元)，同比增长35%、30%、27%，对应预测市盈率分别为30、23、18倍，公司短期估值合理，但业务有向下游外延扩张潜力，我们维持增持评级。(申银万国 罗鶄)

　　信维通信：蓄势待发，成为手机天线国际龙头供应商

　　点评：

　　1.2011年，公司收入增长稳定、达到16.31%；利润增长远高于收入增长，达到56.58%。

　　产品结构：公司终端天线收入增长10.35%、毛利率提升6.6%；天线连接器收入爆发性增长69倍、占收入比重达到7%。我们认为公司2011年处于国际大客户的拓展/认证期、新产品研发周期，因此收入没有实现爆发性增长。

　　毛利率提升6.8%。我们认为主要是通过提升高毛利产品结构(天线连接器等)、提升生产效率拉动。

　　财务费用大幅下降(超募资金的银行利息)；销售费用率下降0.5%、管理费用率上升0.6%(其中公司的研发费用率继续上升、达到10.55%)。

　　在公司现金状况较为充裕情况下(2011年底现金及现金等价物达到5.6亿元)，公司的应收账款增长44.24%、应收票据增长75.64%。

　　2.2012年，公司将实现客户与产品两维度突破，规模增长有望加快。

　　智能终端将带动天线行业需求进一步高增长，形成"量价齐升"的发展趋势：据Gartner最新预测，2012年总体终端出货量增长7%、智能终端出货量将增长39%。而智能终端的"多制式兼容、多应用兼容、增强数据速率"将大幅带动每部终端的天线需求；同时产品类型也将由传统的平面天线向三维天线转变、实现产品单价提升。

　　主要客户将由国内本土企业向国际知名终端企业拓展；公司本身已经成为华为、JABIL、三星、RIM等国际终端企业的供应商，我们认为2012年将实现供货量进一步突破；收购莱尔德(北京)将对公司客户结构形成协同效应。

　　产品结构横向拓展、纵向升级：

　　天线连接器：公司已经对金立形成批量供货；并且正在拓展华为、JABIL、三星等客户；我们认为2012年公司将在RIM放量突破的基础上进一步实现爆发性增长。

　　LDS三维天线：公司已经开始进口LDS三维天线设备，我们预计公司将在2012年二季度开始实现三维天线放量出货；根据行业调研，我们判断产品单价是传统平面天线的3-10倍左右。

　　3.收购莱尔德(北京)将标志公司已成为手机天线的国际龙头供应商。

　　公司以1.98亿元收购净资产评估价为2.21亿元的莱尔德(北京)，收购市净率极低。

　　莱尔德(北京)是终端天线龙头企业，公司此次收购将在客户结构、生产、市场区位布局上形成极强互补。

　　客户结构：莱尔德(北京)已经是Nokia、Motoro a、Sony、LG等国际终端企业的供应商，与公司目前的客户结构(国内企业、华为、三星、RIM等)形成较好互补，公司收购完成以后将具有对莱尔德(北京)原客户的供应资质；

　　生产能力：莱尔德(北京)具有国际生产线、产能达到1.85亿支(约为公司目前产能的2-3倍)；

　　产品结构：莱尔德(北京)的天线产品平均单价达到了7元/支(远高于手机天线2-3元/支)，我们认为主要是莱尔德具有笔记本/上网本、车载终端天线市场的供应能力，具有单价较高的模组天线和机械结构集成天线产品。

　　市场区位布局：与公司在华南市场的布局形成良好互补。

　　莱尔德(北京)2011年收入为7.1亿元，净利润亏损主要由于向关联方支付商标使用费和专利授权费导致； 我们判断该收购在4-6月后能够获得监管机构的批准；在此过渡期间，莱尔德(北京)将只能完成已有订单。

　　4.盈利预测与投资建议：我们预测公司将在下半年国际客户突破、高端天线产品及连接器带动下实现净利润高增长，我们暂时维持2012年 0.90元盈利预测(根据收购莱尔德(北京)的批准进度进行调整)、上调2013年盈利预测至1.65元。在公司确定成为天线行业国际龙头供应商的背景下，我们认为公司是智能手机产业链上游的龙头标的，上调至"买入"评级，给予6个月目标价25.2元，对应2012年28倍PE。(海通证券 袁兵兵)