朗姿股份：2011年净利润同比增长69.25%

　　东北证券 周思立

　　2011年公司实现营业收入8.36亿元，同比增长49.56%；归属母公司所有者净利润2.09亿元，同比增长69.25%；摊薄后每股收益1.04元，拟实施每10股分配现金6元(含税)的分配方案。净利润高增长的原因是完成对子公司朗姿服饰和孙公司莱茵服装的完全控股。

　　四季度营收增速受行业影响出现下滑，但全年营收实现高增长。公司主要经营高端品牌女装的设计、生产与销售，旗下自有品牌有“朗姿”、“莱茵”、“玛丽安玛丽”和授权品牌“卓克”。公司2011年第四季度营收增速为27.59%，低于前三季度整体增速59.08%，这与四季度行业整体消费疲软有关。

　　公司综合毛利率提升，费用率增加，净利率下降。报告期内，公司2011年综合毛利率较2010年提升了3.25个百分点至60%，由于公司品牌定位高端女装，产品单价高，在成本上升时可以通过提价保持较高的毛利率；2011年销售费用率同比上升了2.88个百分点至17.7%，管理费用率同比上升了3.66个百分点至13.8%，费用率的快速上升主要是因为公司加强了品牌推广力度和销售终端拓展(举办时尚周、加大研发投入、新品牌前期费用等)；净利润率同比下降了2.25个百分点至25%。

　　未来看点。1.朗姿股份作为中高端女装第一家A股上市公司，募集资金的到位及公司强大的高端渠道拓展能力，看好公司未来的外延式渠道扩张，尤其是直营渠道的建设(直营店186家，经销店202家)；2.公司拥有一支国际化的设计研发队伍(在韩国有设计中心)，而且多品牌梯度已经基本建立，随着公司产品的丰富、门店形象的提升和新品牌的成熟，公司单店将呈现内生式稳定增长。

　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.48元和2.03元，目前股价对应PE分别为23.35倍和17.03倍，给予“谨慎推荐”评级。