建设银行：四季度息差较快上升助力业绩略超预期

　　业绩概述

　　11年建设银行实现归属于母公司股东净利润1693亿元，同比增长25.5%，实现EPS0.68元、BVPS3.24元。四季度净利润环比下降34.5%，归因于四季度拨备计提和业务及管理费用分别环比大幅增长117%和48%。

　　主要亮点

　　1.量稳价升助力业绩增长。建行11年利息净收入同比增长21%，得益于平均生息资产增长12.9%和净息差（日均余额口径）扩大21bp。其中，生息资产增长主要受益于贷款和同业资产较快增长（同比增速16%/18%），净息差扩大主要受益于存贷利差同比扩大29bp。业绩超预期主要源自四季度息差继续环比上升9bp。

　　2.贷款结构调整初见成效。11年建设银行贷款结构调整初见成效，主要体现在：1）

　　贷款压缩行业：产能过剩行业贷款余额较上年减少16亿元；政府融资平台客户数和贷款余额分别减少158户和1122亿元；房地产业开发贷款占比由7.11%下降到6.66%，其中房地产开发类贷款仅增加0.16%。2）贷款支持行业：涉农贷款同比增加27.7%；小企业贷款同比增加24.6%。

　　3.资本内生补充能力较强。在11年没有进行股权融资的情况下，建行核心资本充足率由年初的10.40%上升57bp至10.97%，体现建行了良好的内生资本补充能力和资产结构调整能力。

　　4.拨贷比稳步提高。四季度建行计提拨备150亿元，环比大幅多提117%，全年信贷成本较10年上升4BP至0.53%，拨备覆盖率上升20个百分点至241%，11年以来拨贷比稳步上升，由年初的2.52提高11BP至2.63%，已提前达标。

　　存在不足

　　1.贷存比上升较快。11年末本外币贷存比为65.05%，较年初上升2.6个百分点，主要归因于11年存款增长偏慢。11年全行贷款增长14.5%，而存款仅增长10.1%。

　　2.不良反弹苗头出现。四季度建行新增不良贷款余额63亿元，环比增长9.7%，超银行业环比4.9%的平均水平；不良率环比上升7BP至1.09%；逾期贷款较11年初增加74亿，但占比下降11bp至0.88%。总体而言，资产质量依然稳健可控。

　　投资建议

　　11年建行净利润增长超预期2个百分点主要源自四季度净息差环比继续上升9bp。建行中长期基本面优秀，资本内生补充和资产结构调整能力较强，资产质量稳健可控，分红率高而稳定。预计建行12年EPS 0.80元，BVPS 3.72元，现分别交易于12年5.92倍PE，1.27倍PB。给予年内目标价5.58元，涨幅空间18%，维持增持评级。

(作者:邱冠华)