包钢股份：巴润矿业即收购 稀土钢呼之欲出

　　日信证券 赵越 焦东伟

　　注入巴润矿业后，公司盈利能力进一步提升。

　　公司拟非公开发行募集60亿，收购巴润矿业100%股权和白云鄂博西矿采矿权。白云鄂博西矿位于内蒙古包头市白云矿区，矿区长9.8公里，宽1.9公里，面积17.45平方公里，距离包钢股份厂区约140公里。公告显示，白云鄂博西矿表内铁矿石为58,599.39万吨，表外铁矿石8,121.21万吨。目前巴润矿业已经具备年产1000万吨铁矿石原矿、年产350万吨铁精粉的采选能力及管道运输能力。

　　西矿伴生稀有矿产资源丰富，铌、钪、稀土具有开采价值。

　　根据资料显示，白云鄂博主、东、西矿体是一个铁-铌-稀土多金属共生矿床，而主、东、西矿外围(包括主、东、西矿上下盘)又是一个巨型的以稀土-铌为主的综合性稀土-稀有元素矿区。白云鄂博西矿经过历次勘探，特别是地质大会战资料的结果表明，宏观上西矿与主、东矿同属白云鄂博铁、稀土、铌矿带。

　　稀土钢产业化呼之欲出。

　　在钢中掺加稀土后，其性能得以提高，稀土在钢中可以净化钢液，不仅有使夹杂物变性和微合金化作用，而且可以消除钢材的横纵向差异，提高钢材的韧塑性能及耐腐蚀性能。近年来，包钢围绕稀土钢基地的建设和稀土钢品牌的打造，进行了积极探索，包钢在稀土钢开发应用方面做了大量的基础工作。

　　盈利预测、估值及投资评级。

　　公司拥有烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢等完整的钢铁生产流程及相关配套设施，形成了铁950万吨、钢1000万吨、钢材1200万吨的综合生产能力。在巴润矿业注入完成后，公司的产业链进一步得到延伸，原材料保障能力得到加强。巴润矿业西矿含有丰富的稀土、铌、钪等稀有资源，若价值得到体现，公司市场价值将会得到重估。公司500万吨稀土钢汽车板项目若能实施，不仅能够优化公司的产品结构，进一步提升公司的竞争能力，还会成为公司未来一个重要的利润增长点。

　　根据我们的盈利预测，不考虑增发收购巴润矿业的影响，公司2012年、2013年、2014年营业收入分别为451.50亿元、484.00亿元、506.00亿元，分别同比增长5.45%、7.20%、4.55%。公司净利润分别为6.08亿元、6.65亿元、10.36亿元，分别同比增长22.45%、9.35%、55%，基本每股收益分别为0.095元、0.103元、0.161元，对应2012年、2013年、2014年的市盈率为70倍、64倍、40倍，目前价格高于钢铁行业平均估值。考虑到公司收购巴润矿业后，拥有丰富的铁矿石及稀有金属资源以及稀土钢量产带来的业绩提升预期，市场给予一定的溢价，我们认为目前估值合理。首次给予“推荐”评级。

　　风险提示。

　　钢材价格及原材料价格波动的风险资产注入进度不及预期的风险稀土钢板材项目实施尚具有不确定性。