宜科科技：军需大单落地 业绩拐点显现

　　东北证券 田蓓 周煜斌

　　事件：

　　公司2012年5月24日晚发布了《关于汉麻军用装备产品进展的提示性公告》，主要内容如下：公司收到总后相关部门“关于做好军用汉麻产品列装前生产准备工作的通知”——根据相关装备计划，汉麻军用内裤、汉麻军用毛巾、汉麻军用冬袜已经列入今年生产计划，要求公司及时准备相应汉麻纤维和汉麻纱线生产数量。该通知文件中未注明本次军用汉麻产品的具体数量及金额等信息。

　　点评：

　　军需大单落地，业绩拐点显现。此次公告等于同宣告公司军需大单的落地，公司汉麻产能将得以释放，公司业绩将迎来拐点。这也表明公司的汉麻纤维和汉麻纱线的功能性获得总后认可，可以预见随着军方对产品的熟悉和认同，今后可能会有更多品类的汉麻产品进入军用生产计划，例如内衣裤、鞋品及床上用品等；军方订单拥有稳定、量大的特点，一旦进入军方采购体系，就很难被替代。如果按最乐观情况估算，公告的三项产品今年能够装备全军，则公司汉麻纱线的需要量将达到2000吨以上，与此对应的营业收入将超过2亿元。

　　汉麻二期产能扩张势在必行，技术壁垒构筑长期利好。随着军需大单的陆续下达以及各类民用订单需求的上升(雅戈尔、李宁、探路者、孚日、浪莎、铜牛等)，公司一期汉麻纤维产能(2000吨)很快就能实现满产，因此二期产能扩张势在必行，预计年内启动，2013年投产，届时公司产能将达到5000吨的规模。同时，公司与总后共享汉麻纤维生产专利技术，使得新进公司难以介入汉麻纤维的生产领域，这为公司构筑了扎实的技术壁垒，也为公司持续获得军方订单提供了保证。盈利预测与估值。考虑到今日公告说明了公司汉麻产品在军用领域已取得了突破，我们假设公司未来能够实现汉麻订单的顺利放量，乐观预计12-14年汉麻纤维产量分别为1500吨、2500吨和4000吨，按照上述假设将分别增厚公司12-14年每股业绩为0.36元、0.58元和0.91元，公司综合EPS分别为0.47元、0.72元和1.08元，当前股价对应PE为34.2倍、22.3倍和14.9倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示。未达假设预期；军用和民用汉麻订单量和价都不及预期。