锦江股份：品质优先稳健扩张强化品牌

　　东北证券 周思立 梁莉

　　2010年锦江股份与锦江酒店集团进行了重大资产置换交易。置换完成后，锦江股份的资产主要由经济型酒店业务、低星级酒店业务以及餐饮业务组成。锦江股份酒店业务将专注于发展经济型酒店业务。

　　经济型酒店市场在中国正处于一个快速成长阶段。目前我国经济型酒店占酒店总量的比重在20%左右，远低于欧美国家平均70%的水平。可见，我国经济型酒店未来的增长仍有很大的空间。经济型酒店行业在我国发展前景良好，作为上市公司的锦江股份必将受益于整个行业的快速发展。

　　经济型酒店数量上的稳健扩张是锦江股份业绩增长的内在驱动力。出身酒店集团的锦江股份由于其强化品质优势，数量扩张速度相对稳健。公司计划在未来3至5年开业酒店达到1000家的数量，公司每年将新增约150家左右的酒店。

　　经济型酒店数量上的稳健扩张给公司经济型酒店业务带来稳定的收益。锦江的出租率保持世博后高位稳定，平均房价相对稳定，我们预计未来3-5年锦江的RevPAR将保持稳定的水平。公司强化品牌建设，遵循以“锦江之星”品牌为发展主力，实施多品牌发展的品牌战略。公司经济型酒店业务大力扩大“锦江之星”等品牌影响力，积极开拓国外市场，加速海外扩张。公司食品与餐饮业务2011年业绩有所下滑，预计2012年将维持目前的业绩水平，未来几年将恢复增长。高管股权激励利于公司长期发展。

　　盈利预测及投资策略：在我国，快速发展的商务市场与国内旅游市场为经济型酒店行业提供了巨大的发展空间。作为国内经济型酒店的龙头企业之一，公司将是受益经济型酒店行业景气最大的上市公司。公司品质优先、稳健扩张的发展战略以及强化品牌建设，内外兼修式扩张的发展路径推动公司经济型酒店业务持续增长。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.65元、0.82元和0.99元，公司目前股价16.14元，对应动态PE25倍、20倍和16倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。