风神股份：等待下游需求复苏

　　民生证券 于特

　　一、事件概述：

　　近日我们调研了风神股份，与董事会办公室进行了深入交流。

　　二、分析与判断：

　　股东背景雄厚，资产整合预期明确。

　　公司大股东中国化工橡胶总公司是国内唯一拥有央企背景的橡胶轮胎企业，存在整体上市预期。公司目前是其旗下重要成员，或成为其轮胎橡胶类资产整合的平台。

　　下游需求未出现好转。

　　公司配套、售后、出口各占1/3。配套市场客户为重卡和工程机械，主要客户为东风商用车、龙工、徐工、厦工、柳工。受经济影响，重卡和工程机械市场需求疲弱；售后受经济影响较小，需求较为平稳；出口市场面临贸易壁垒及欧债危机风险。

　　短期橡胶价格下降并不能带来盈利能力提升。

　　公司成本受橡胶价格波动影响较大。2012年天然橡胶、合成橡胶价格同比下降幅度达30%以上。公司与主要客户根据原材料价格协商轮胎价格，在汽车、工程机械需求疲弱情况下，这些企业降成本压力更大，可能会与公司商议降低价格。

　　预计2季度公司盈利不会有明显提升。

　　投资关注点在下游需求，公司的机会在于波段。

　　我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期，也是下游需求复苏期。这段时间原材料成本较低，需求也较好。保增长政策预期下，建议关注重卡、工程机械市场需求变化，适时把握投资机会。预计公司2012年、2013年EPS为0.53元、0.65元，对应PE分别为18倍和15倍，给予“谨慎推荐”评级。