重庆百货：外延扩张显活力内生增长现良机

　　西南证券 李辉

　　行业特征复杂短期发展遇阴霾。

　　目前全国范围内还没有形成垄断性经营的大型零售企业，行业整体的市场集中度处于较低水平。理想的经营场所具有不可复制特，企业异地扩张苦难。由于发展路径的不同，各子行业的经营模式和盈利模式也表现出不同的形式。对于处于传统消费淡季的零售业来说，短期缺乏突破现实困境的引擎。

　　借助经济推力 外延扩张显活力。

　　重庆经济的持续快速发展将推动城市化的不断推进，区域内和周边商圈将逐步形成。重庆百货利用自身在重庆地区天然的优势和良好的口碑，在主城、区县和外围市场的门店扩张中，具有较多的可利用资源和较为强大的竞争力，并且在开店时间的拿捏上和扩张战略推进的把握上都具有其他品牌所不能比拟的优势。

　　顺应市场变化 内生增长现良机。

　　随着事业部门的建立和运作，公司双品牌操作策略将会更加清晰化和规范化，毛利率提升概率较大。当前进军高端百货的计划遭遇一定困难，公司会重新审视市场，积极借鉴成功运作经验。此外公司顺应市场需求，大力创办综合购物中心，进一步增强消费者对公司品牌的认可。

　　提升运作效率 经营能力创佳绩。

　　在外部扩张和内部增长的运作之下，公司显示出良好的长期成长性。多年来，公司年度期间费用率较为稳定，近年来总体呈现出下降趋势，ROE水平更是行业领先。总体资产管理能力较佳，总资产周转率在行业中处于领先水平，其中固定资产周转率和流动资产周转率在可比较上市公司中均处在较高水准。

　　内增外扩同进 未来发展亦可期。

　　项目建设的顺利进行和扩张的有序推进将驱动公司未来几年业绩增长，对保持公司业绩稳定性产生巨大的支撑效应。长期来看，公司在老店经营上，无论是采取新的运营方式还是提升经营档次，都具备良好的市场基础。

　　盈利预测：

　　目前行业暗雾笼罩，市场竞争激烈，短期销售压力较大。但我们认为，公司在内增外扩并举策略下，凭借较高的市场占有率、较深的市场根基、良好的客户口碑以及强大的品牌效应，实现预期目标的概率较大。预计公司2012-2013年EPS分别为1.93元和2.32元，按目前股价，分别对应14.24和11.84倍PE，估值水平无论是从纵向还是横向来看，都处于较低水平，外加公司业绩成长的连续性和稳定性，给予“增持”评级。