昆明制药：未雨绸缪 扩产能迎增长

　　安信证券 邹敏

　　血塞通将新建7000万支产能，达产后合计产能过亿支。公司昨日公告，拟新建年产注射用血塞通冻干粉针7,000万支，预计投资25,798.41万元，其中拟申请银行贷款3000.00万元，其余不足部分由企业自筹解决。此次公司新建血塞通冻干粉针项目是继去年底公司3,000万支产能的血塞通冻干粉针剂车间通过国家GMP认证、并逐步投产之后，公司在产能规划方面又一次意义重大的举措。我们认为，公司去年新增的3,000万支产能解决的是目前血塞通冻干粉针的产能瓶颈问题，而此次新建项目则是应对因血塞通冻干粉针终端需求快速提升所导致的中长期供需矛盾，我们估计目前公司产能大概在4500万支左右，而通过内部统筹调度、精细管理，在今明两年内预计基本可以满足终端销售，但难以支撑之后的增长，公司预计新项目2013年底能够通过国家GMP认证，并逐步释放产能，保障血塞通冻干粉针能够持续快速增长。

　　基层市场份额向优势品种集中，血塞通满足我们对基药优势品种的定义：独家或类独家，具有基层代理商队伍，较高利润率支持终端的销售推广。我们在中期策略报告中分析：基层市场因为可使用药品品种数量的缩减、大部分基药价格极低导致无利润空间等原因，市场份额向优势品种快速集中。血塞通冻干粉针因其价格相对稳定、具备一定利润空间等品种优势成为受益者。

　　从我们渠道调研的情况来看，血塞通冻干粉针在基层市场呈现快速增长态势，在基药制度实施顺畅的某些省份，如江苏，我们预计血塞通冻干粉针在去年高速增长的情况下今年仍然增速不减，而湖北的基药采购数据显示，血塞通冻干粉针在基层脑血管中成药市场的份额已经接近一半，种种数据表明血塞通冻干粉针基层放量的趋势已经确立。未来随着基药政策预期转好，如政府对于基层医疗机构进一步补贴到位、基药招标“上下联动”、二三级医院基药使用比例要求等政策得以实质性推进，同时各省份基药招标主要是2011年完成，而其影响集中在2012年体现，我们预计血塞通冻干粉针具备持续高增长的潜力。

　　盈利预测及投资评级：公司整体上，血塞通系列全国市场潜力逐渐释放，同时终端数据反馈公司血塞通系列在基层市场增长超过我们之前预期，因此我们上调了公司盈利预测，2012-2014年EPS分别为0.62元、0.83元和1.07元(之前预测分别为0.59元、0.78元和0.98元)，12个月目标价为22.50元。维持“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：未来络泰血塞通可能降价的风险，未来执行流通差价率对于公司营销模式的挑战，各地招标的不确定性。