保险行业：寿险业务增速有望止跌回暖

　　事件：

　　上市保险公司公布2012年5月保费收入数据，中国人寿1-5月保费收入1540亿元；平安寿险1-5月保费661.45亿元、平安产险保费401.79亿元、平安健康保费0.7175亿元、平安养老保费28.19亿元；太保寿险1-5月寿险保费456亿元、太保产险保费290亿元，新华保险1-5月保费收入478.64亿元。

　　点评：

　　寿险业务增速止跌回暖。中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险1-5月累计保费分别为1540亿元、661.45亿元、456亿元和478.64亿元，同比增速分别为-7.5、3.2%、-1.7%和11.8%。从单月保费来看，国寿、平安、太保、新华5月份保费收入分别为210亿元、92.3亿元、77亿元和61.8亿元，同比增速分别为-0.5%、10.3%、4.1%和0.0%，除新华之外，国寿、平安和太保5月单月保费增速较4月分别提升了13.8、6.0和17.5个百分点，可见，相较4月而言，5月保费增长态势有所好转。

　　理财产品收益率回落和保险投资收益率上升有利于保险产品吸引力提升。从我们观测的银行理财产品收益率来看，自2011年末、2012年初银行理财产品加权平均收益率达到阶段性高点之后，在市场流动性好转的背景之下，银行理财产品收益率呈现趋势性回落，其与保险产品回报率之间的利差亦逐步收窄（见图1）。我们认为若基准利率进一步下调，存款利率和理财产品收益率回落、保险投资收益率的上升将进一步提升保险产品吸引力。

　　产险业务增速平稳上升。平安产险和太保产险1-5月保费分别为401.79亿元和290亿元，同比分别增长19.3%和8.2%，从单月数据来看，平安产险5月份保费收入为78.7亿元，同比增长22.5%，较上月提升6.5个百分点；太保产险5月保费收入为58亿元，同比增长13.7%，较上月提升12个百分点。因此，5月份上市公司产险业务增势亦较4月有所好转。

　　投资建议：寿险业遭遇了近两年增长颓势，从制约业务增长的因素来看，目前渠道方面尚未有大的进展，但从产品本身而言，随着理财类产品收益率的回落，其对保险产品的替代性有所减弱，同时随着保险投资收益率的逐步回暖，保险产品相对吸引力有所提升，在加上去年下半年业务的低基数，我们判断寿险业务增速有望止跌回暖。考虑到监管基调从行业整顿向促业务发展和转型，我们维持行业的推荐投资评级，个股中依然首选业务增长平稳、估值最低的中国平安。

　　风险因素：业务增速再现反复