古越龙山：氨基甲酸乙酯事件无碍价值判断

　　湘财证券 赵军

　　事件：

　　据香港有线电视台6月15日报道，香港消委会指，市面上部份酒精饮品含可能致癌的物质。该组织测试36款绍兴酒、糯米酒及梅酒，当中三十四款发现含有可能致癌的氨基甲酸乙酯，含量由0.01毫克至0.26毫克。含量最高的是古越龙山正宗绍兴陈年花雕。消委会指，香港及其他地方目前都没有针对这种物质订立最高限量，没有安全标准，呼吁市民少喝，避免影响健康。

　　点评：

　　氨基甲酸乙酯可能致癌而非绝对致癌，而被列为2A类致癌物。

　　氨基甲酸乙酯并不是剧毒化合物，但可能具有致癌性。大鼠，小鼠和仓鼠的研究已经表明，把氨基甲酸乙酯口服，注射，或涂在皮肤上会导致癌症，因此，国际癌症研究机构在2007年把氨基甲酸乙酯列为2A类致癌物。

　　联合国粮食及农业组织及世界卫生组织与联合食品添加剂专家委员会(专家委员会)曾在2005年进行有关氨基甲酸乙酯的评估，认为经食物(不包括酒精饮品)摄入的氨基甲酸乙酯分量，对健康的影响并不大，但经食物和酒精饮品摄入的氨基甲酸乙酯总量，则可能对健康构成潜在的风险。专家委员会建议采取措施，减少一些酒精饮品的氨基甲酸乙酯含量。

　　黄酒历史上千年，不应因有致癌氨基甲酸乙酯而否定。

　　黄酒是世界上最古老的酒类之一，源于中国绍兴，且唯中国有之，与啤酒、葡萄酒并称世界三大古酒。约在三千多年前，商周时代，中国人开始大量酿制黄酒，2011年黄酒在中国的年产量在310万吨左右。悠久的历史和广泛的受众是中国传统饮料黄酒的存在合理性。食品安全问题频频曝光的中国当下，社会公众无需谈“毒”(食品)色变。理性的认识才是应对问题的关键所在。

　　氨基甲酸乙酯广泛存在于亚洲传统食物中。

　　韩国(2000)和香港(2009)的研究概括了在日常生活中的氨基甲酸乙酯的累积暴露的程度。一些发酵食品，如酱油，泡菜，大酱，面包，面包卷，馒头，饼干，豆腐，加上酒，清酒和梅酒等亚洲传统食物中有较高的氨基甲酸乙酯水平。我们不能因为这些传统食物含有氨基甲酸乙酯而不消费。关键是含量是否在限量范围内。

　　盈利预测及估值。

　　黄酒消费在全国市场开始启动，且公司产品结构梳理和升级稳步推进，营收增长和毛利率稳步提升有望持续。同时公司作为黄酒龙头的地位在黄酒消费全国化中率先受益。而政务消费市场的机会依然值得期待。

　　基于公司股价自我们3月29日上调评级至“买入”以来，公司股价已从10.89元上升至14.59元，累计上涨34%，基本实现了我们前期的目标价14.23元。我们维持12-14年收入分别为15.54亿元、19.72亿元、25.60亿元，对应的EPS为0.34元、0.45元、0.61元的判断，下调公司短期评级至“增持”，但仍维持公司长期投资价值依然值得重点关注的判断。

　　特此声明：我们下调公司短期评级并非因为公司此次氨基甲酸乙酯事件，而是因为公司股价已经基本实现了我们前期的14.23元的目标价。

　　重点关注事项股价催化剂(正面)：黄酒全国化进程超预期，产品结构提升超预期 风险提示(负面)：经济放缓过快失控最终影响到居民消费。