文峰股份：南大街店及家电业务利润下降

　　中银国际 刘都

　　第一主力店南大街店今年1季度销售增速同比持平，今年3月该店开始1楼中庭装修改造，使得该店4-5月营收增速同比下降约15-20%。家电业务今年1季度营收同比下降40%，4-5月同比下降30%(2011年家电业务销售占零售业务的28%，净利润占扣非后净利润的21%)。今年南通二店、海安新店及长江镇店部分商业地产将进行结算，今年理财收益预计为8,000-9,000万元，这些主业外收入有效对冲了零售业务利润的下降。

　　支撑评级的要点：

　　第一主力门店南大街店销售出现负增长。占主营业务收入28%的家电业务增速同比下降幅度较大。部分城市综合体商业地产业务进入结算期。理财产品收益丰厚。

　　评级面临的主要风险：

　　南大街店经营状况与预期不符。下半年家电业务爆发性增长。商业地产结算进程与预期不符。理财产品收益与预期不符。

　　由于南大街店扩建装修对该店业绩将产生较大的负面影响，同时家电行业预计今年将维持低迷状态，新开门店海安新店及启东一期又将产生新的费用，今年公司零售业务将面临较大的压力。因此我们下调2012-14年零售业务的每股收益至0.698、0.992和1.181元，房地产收益约0.265、0.403和0.157元，2012年理财产品收入贡献每股收益为0.12元，合计每股收益为1.083、1.394和1.338元，维持“买入”评级和20.50元目标价格。