宋城股份：武夷山推进 异地扩张逐步兑现

　　长江证券 陈志坚

　　事件描述：

　　2012年6月18日，宋城股份发布关于使用部分超募资金及自筹资金进行武夷山宋城文化旅游度假区项目对外投资的公告。

　　事件评论：

　　2012年6月18日，宋城股份发布关于使用部分超募及自筹资金进行对外投资的公告。公告内容显示，为提高资金使用效率，公司根据发展规划及实际生产经营需要，拟使用35000万元进行武夷山宋城文化旅游度假区项目的对外投资：其中7500万元来源于超募资金，27500万元来源于自筹资金。

　　根据项目的定位与优势，公司对武夷山项目的未来收入、利润及财务指标分别进行了预计估算，估算结果显示，项目未来8年的年平均营业收入达17786万元，平均游客人数达115万人次，平均净利润为9164万元；财务指标估算显示，内部收益率大于基准行业收益率，FNPV大于零，表明该项目具备可行性。

　　武夷山的生态环境特点与经济基础决定其必须走由旅游业为主导的现代服务业发展新路。而公司“主题公园+旅游文化演艺”的运营模式正好契合武夷山产业结构的战略性调整方向，不仅为武夷山旅游业发展增添了新动力，同时还弥补了武夷山室内演艺空白。

　　公司“主题公园+旅游文化演艺”运营模式对外复制不断获得进展，武夷山千古情城同前期三亚、泰山、石林等异地项目类似，使公司在全国一线旅游目的地的异地项目扩张脉络更为清晰。我们认为，公司作为市场模式的领导者，能够发挥先发优势，在该模式的传播中获取最大利益。

　　公司异地项目均选址于热门旅游城市，这些城市的“十二五”规划中，旅游行业都被列为重点发展行业，公司异地项目发展将充分受益于各地政府的财政补贴与政策支持。

　　鉴于未来武夷山项目的可行性较好，且公司具备丰富的旅游演艺项目运营经验，项目的落成将增强公司盈利能力的可持续性，我们给予公司“推荐”评级。