丽江旅游:大索道游客增长超预期

　　国金证券 毛峥嵘

　　丽江旅游市场平稳发展，大索道游客增长超预期：尽管今年经济下行对国内旅游市场产生了一定的负面影响，但整体来看影响有限，丽江旅游市场延续了去年以来的良好势头。受益于玉龙景区游客量稳步增长以及运力扩容后市场效应的扩张，年初以来大索道接待游客量实现较快增长，预计增幅达到20%以上，超出此前预期，也构成我们上调盈利预测的主要原因。

　　和府皇冠“价增量减”平稳发展，印象丽江受益大玉龙营销政策保持稳步增长：2011年，和府皇冠在平均房价850元的水平上实现入住率突破70%，从高星级酒店经营良性发展(过高入住率会导致装修、设施损耗严重，缩短使用寿命)考虑，今年平均房价提高了15%，接近1000元的水平，短期导致入住率下滑10%以上，收入总体维持平稳发展的态势；而印象丽江在玉龙管委会营销政策的大力支持下同步增长，单场上座率继续保持75%以上，实际平均票价稳中有升，对公司盈利贡献稳步增加。

　　大索道提价进程稳步推进，提价预期催化旺季股价表现：大索道提价近期与主管部门积极沟通，具体获批时间尚不明确。但从其他景区启动提价程序来看，符合国家有关规定的门票、索道提价并无政策上的明显障碍，进入旅游旺季后，提价预期有望催化股价的市场表现。根据我们的测算，按照我们预测之2013年124万人次，全年实行200元提价后名义票价及谨慎假设的折扣率，将增厚当年EPS0.18元左右。

　　投资建议：

　　公司作为旅游资源类上市公司的典型代表，在经历去年印象丽江的资产注入后，整体盈利能力显著提升。今年在丽江旅游市场总体保持平稳发展的背景下，大索道游客接待量略超此前预期，其他各版块业务保持稳步增长，而大索道提价预期始终将成为股价上涨过程中的重要催化剂。据此，我们上调公司2012-2014年EPS预测至0.878元、1.051元和1.248元，继续维持对公司“买入”的投资评级。

　　我们给予公司6-12个月24.3-26.1元的目标价，相当于28x-30x12PE，此目标估值考虑了旺季估值季节性上升原因以及小非减持可能带来的压力。