华润三九：利润增长提速 毛利率提升可期

　　中银国际 王军

　　公司致力于成为OTC行业的引领者和中药处方药行业的创新者。2012年1季度公司主营收入增长32.5%，净利润同比增长36.9%，其中OTC业务有所回暖，处方药业务受益于低基数效应增长迅速。随着新收购品种逐渐纳入自身的销售体系，同时原材料价格回落导致毛利率回升，公司业绩将继续保持快速增长。预计公司上半年收入增速将在25%左右，净利润增速也将达到30%以上。我们上调公司2012-2014年盈利预测至1.046、1.315、1.666元，上调目标价格至26.00元，相当于25倍左右2012年市盈率，维持“买入”评级。

　　支撑评级的要点：

　　新品快速成长促进OTC业务增长：在感冒灵、皮炎平等老品种稳步增长的基础上，新品种小儿感冒系列和皮肤用药系列继续保持高速增长，成为公司OTC板块的主要动力，三九胃泰的基层放量以及止咳露的精确定位营销也为公司的OTC板块提供额外动力。

　　独家品种和基药品种放量推动处方药业务增长：独家品种新泰林和参附注射液将是公司处方药领域的长期核心产品，有望长期快速增长；参麦注射液也将继续在放量的基药市场中继续抢占份额，短期高速增长可以持续。

　　并购新业务为公司成长提供额外动力：收购原北药下属4家公司和顺峰药业获得的新品将于近期完全纳入公司现有的销售渠道，通过渠道和资源的整合，并购业务有望取得超过公司原有业务的增速。

　　成本下降促进公司盈利状况改善：中药材和白糖价格已显著回落，由于库存周期的影响，预计将从第二季度开始对公司的盈利造成积极影响。

　　评级面临的主要风险：

　　主要原材料价格继续上涨。

　　估值：

　　我们上调公司2012-2014年每股盈利预测至1.046、1.315、1.666元。并将公司目标价由20.00元上调至26.00元，维持“买入”评级不变。