国药股份：集团内部商业整合渐行渐近

　　东方证券 李淑花

　　优质医药流通企业，受益医药流通改革。公司拥有全国麻精药品批发权以及大量新特药品的全国总代理权，盈利能力非常强。医药流通十二五纲要的出台也从政策方面进一步鼓励行业集中度的提升，国药股份将有望成为直接受益者。纲要的出台将加剧行业收购兼并的速度，各龙头企业将有望通过资源优势及规模扩张获得较快发展。

　　集团内部资源整合渐行渐近。2011年3月国药集团做出承诺：将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台，争取5年内在条件成熟时解决同业竞争问题，我们认为目前国药股份的股价仍处于低位，对于集团而言，不论换股或吸收合并等，在资本市场价格最低的时候进行操作可能是较好的时机。

　　麻醉药代理分享行业高增长盛宴。公司目前承担着麻醉药品、一类精神药品的收购、储备及全国性调拨工作. 2011年公司的麻精药品销售仍然占据整个麻精药品分销市场的85%，目前公司已在全国各地设立10个储存点，大大提升了物流配送能力，由于麻精药品毛利率为14%左右，远高于其他药品的分销，该领域较强的竞争优势预期将继续保障公司的盈利能力。

　　工业扭亏为盈，有望继续发力。国瑞药业产品以毛利低的普药为主，盈利能力较差，2008年公司凭借新药依达拉奉注射液的上市，使公司成功进入心脑血管领域，业绩实现重大突破，未来公司预计将加强工业的特色化道路，争取新产品的上市。目前国瑞药业的退城进园项目正如期进行，2013年有望开始投产，我们认为国瑞药业也正在发展壮大中，今年将保持20%的增长速度，未来有望成为公司利润的增长点。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.75、0.89元，考虑到公司在北京医药商业的龙头地位，且工业的发力有望成为新的增长点，结合可比公司估值，给予公司25倍市盈率估值，对应目标价16.25元，首次给予公司“增持”评级。