银行业：资金面略有收紧 坐拥盈利静候估值修复

　　本周市场表现：

　　本周沪深300下跌2.35%，wind银行业板块下跌0.26%。以周五收盘价计算，行业11/12年PE分别为7.02倍/5.51倍，11年PB为1.28倍。

　　本周行业焦点：

　　1.央票和正回购利率小幅上升，资金面有所收紧。本周公开市场净投放380亿元，连续五周累计净投放资金2030亿元。但由于本周公开市场操作力度有所加大，以及国电转债周五发行（55亿）冻结资金影响，货币市场利率明显抬升。1天/7天回购利率分别较上周变动+92bp/+143bp至3.73%/4.52%/。本周除28天正回购外，其他各期限央票和回购利率均小幅上升约8BP。我们认为央票发行利率和正回购中标利率上升主要为解决一、二级市场利率倒挂局面，增加其需求量从而扩大发行规模，以更好的平滑未来到期资金；暂不构成加息预期，尚需观察下周央票利率变动情况。未来2周到期量较少，且临近月末，资金面会相对收紧。我们对资金面保持谨慎乐观态度，7天回购利率维持在4%以上将是一种常态。

　　2.银监会就《商业银行资本管理办法》公开征求意见，较预期宽松。（1）

　　资本监管要求与预期一致。（2）调整了信用风险权重体系，预计对资本充足率的负面冲击小于1%，好于此前预期；且银行主动的结构调整以及过渡期安排有利于缓解资本压力。（4）目前上市银行已公告尚未完成的股权再融资合计950亿元，其中H股约290亿元，A股定增约310亿元，配股350亿元。若考虑此前工行、中行、民生银行的可转债转股对核心资本的补充，预计未来两年尚未公告的股权融资缺口为1600亿元，明显好于市场预期。

　　3.财政部提出下一步管理地方债务四方面措施有积极作用。我们认为地方债务的解决方式会越趋明朗。目前银行对平台贷款分类口径预计资本和拨备处理方法渐趋统一。鉴于政府总体债务水平仍低于欧美等发达国家，且我国政府掌握的国有资产总量巨大，我们在战略上对融资平台问题的最终解决持积极态度。地方债问题若能得到合理解决将有利于银行股估值的修复。

　　4.银行陆续发布中报:民生、浦发、深发展、交行、建行中期业绩同比分别增57%、42%、56%、30%和31%。

　　行业观点及股票组合：

　　银行估值筑底，将现阶段性估值修复，空间将受制于宏观经济预期和偏紧政策环境。综合考虑息差弹性、中报盈利以及资产质量风险等因素，我们推荐以下标的组合：民生银行、招商银行、浦发银行、华夏银行、深发展。