煤炭行业：季节性行情逐步启动 期待显著相对收益

　　投资建议：

　　下游补库存和冬季备煤将推国内动煤价企稳反弹。经过过去两个月的夏季用煤高峰，电厂库存已回落至正常水平。

　　近期电厂和贸易商购煤力度加大，国内港口煤价企稳，沿海煤炭海运费也连续2周小幅反弹。9、10月份通常是电厂冬季备煤的时段，而自9月20日起大秦线将进行为期15天、每天4小时的检修，预计影响动力煤供应量300万吨以上。预计未来一段时间国内动力煤价将逐步反弹。随着钢铁行业步入旺季，焦煤价格则有望继续小幅上涨。

　　盈利确定性和季节性将推动板块继续取得相对收益。上周A股煤炭板块下跌3.4%，而上证综指向下调整3.2%；H股煤炭公司平均上涨3.5%，与恒生国企指数持平。从4月18日至今，上证综指下跌17.1%，而煤炭板块仅下跌10.0%；从7月18日至今，上证综指下跌10.4%，而煤炭板块下跌6.5%。这表明，在市场整体下挫时，煤炭板块表现出较好的抗跌性，主要由于在刚性需求和运力瓶颈的支持下，煤价维持高位，煤炭股具有良好的盈利确定性（见图表一）。

　　由于欧债危机恶化，国内经济继续放缓，同时紧缩政策持续，短期煤炭板块仍面临一定压力。但良好的盈利确定性以及即将到来的季节性行情将使煤炭板块有望继续跑赢大盘。而若9月欧债问题取得一定进展，同时美国推出经济刺激政策，煤炭板块则有望出现可观的行情。

　　A股组合：中国神华、兖州煤业、中煤能源、潞安环能和兰花科创。中国神华一体化继续深化、内外扩张加快、执行力不断提高、资产注入值得期待，估值优势明显，2011年P/E仅12.2倍；兖州煤业经过近期调整后估值优势重现，中长期增长有保障，现货比例高，2011年P/E为14.7倍；中煤能源下半年煤质将改善，未来产量将持续快速增长，资产注入值得期待，2011年P/E为13.8倍；潞安环能资产注入有望逐步提上日程，长期产量将快速增长，2011年P/E为16.9倍；兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩，大宁矿近期有望复产，2011年P/E为14.2倍。

　　H股组合：兖州煤业、中煤能源、中国神华和恒鼎实业。兖州煤业上周如期反弹8.2%，估值仍较便宜，投资价值显著，2011年P/E仅8.7倍；中煤能源2012年增速在H股动力煤公司中最为确定，2011年P/E为11.1倍；中国神华长期将稳健增长，资产注入值得期待，2011年P/E为13.4倍。同时关注恒鼎实业在焦煤旺季的交易性机会（持续快速增长趋势明确，2011年P/E为9.4倍）。

　　本周数据点评：

　　国际动力煤继续小幅上涨，焦煤价格继续下跌。纽卡斯尔港动力煤（6000大卡/千克）离岸价微涨0.8%至122.5美元/吨，昆士兰优质硬焦煤离岸价下跌3.4%至286.8美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，进口动力煤价格仍高于国内103元/吨，而进口焦煤价格则高出643元/吨。

　　港口动力煤价格企稳，生产地普遍上涨；炼焦煤价格继续小幅上涨；无烟煤价格基本稳定。1）秦皇岛山西优混（5500大卡/千克）825元/吨，与上周持平；山西朔州、大同地区动力煤价上涨10~15元/吨，陕西神木上涨25元/吨，此外，山东济宁、兖州和兰州、河北等地均有所上涨。2）山西临汾地区1/3焦精煤上涨20~50元/吨，此外山西长治、黑龙江、山东、新疆市均有所上涨，其余地区保持平稳。3）除河南焦作外，各地无烟煤价格均保持平稳。

　　国际国内海运费继续上涨。达林普湾码头至龙口煤炭海运费继续上涨2.5%至14.25美元/吨；秦皇岛至广州海运费上涨3元/吨或5.8%至55元/吨，至上海海运费上涨2元/吨或4.7%至45元/吨。

　　秦皇岛库存增加1.9%至732万吨；重点电厂耗煤量有所回落，目前电厂库存处于正常水平（15天）。

　　钢材价格涨跌互现，焦炭价格基本平稳，港口铁矿石价格小幅上涨。上海地区螺纹钢价格下跌0.2%，冷轧薄板上涨0.6%，热轧薄板、中厚板价格保持平稳；除山东、安徽以及山西长治、灵石等地焦炭价格有所上涨外，各地均保持平稳；港口铁矿石价格上涨1.3%至1510元/吨。

　　风险：紧缩政策持续；经济放缓幅度超预期；节能减排力度超预期；煤炭资源税改革超预期；欧债危机恶化。